业绩预览

    　　预告1H22 盈利同比增长74.45%

    　　中远海控发布业绩预告：预计1H22 实现归母净利润约647 亿元，同比增长74%；对应2Q22 预告净利润约371 亿元，环比1Q22（276 亿元）增长34%，同比增长71%，单季度业绩再创历史新高，超出我们预期。上半年量减价增：1）我们预计运量小幅下降：公司旗下子公司东方海外国际公布上半年由于拥堵因素航运量同比下降7.4%，我们预计中远海控呈类似趋势；2）运价大幅上涨：上半年中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）同比上涨59%。我们认为，公司二季度业绩超预期或来自于合同价新签后带来的盈利增量：从即期运价来看，SCFI综合指数二季度均值环比下跌13%，而公司业绩实现环比增长，除有春节季节性淡季的因素外，主要原因可能为部分航线新的合同运价在二季度生效。现金流强劲，财务状况进一步优化：

    　　上半年预告息税前利润（EBIT）约人民币 952 亿元，同比增长92%。

    　　关注要点

    　　2022 年盈利确定性仍高：即期运价震荡下行，合同运价上涨贡献增量利润。考虑到目前港口拥堵等问题仍在持续（美西明显缓解，但美东又有所恶化），短期来看即期运价仍震荡下行，但今年签订合同价上涨、占比提升，由此带来增量利润和2022 年盈利的确定性。本轮周期中集运公司均获得了大量现金流，如何做好资本分配决策决定了行业未来价值：我们观察到新造船订单大增但整体订单仍处于相对可控水平（新船在手订单占现有运力的比例从2020 年四季度的低点8%上升至2022 年7 月的28%），海外集运公司纷纷计划大额分红、回购和进行产业链并购，有助于避免运力竞赛。

    　　市场关注焦点在于下半年运价走势和未来两年的供需关系。在供应链紊乱、通胀上升、财政刺激退坡、美联储加息缩表的环境下，本轮集运需求的核心驱动因素——美国消费（及商品进口），可能面临高基数下的增速放缓甚至更多不确定性。Alphaliner预计2023 年全球船队规模将同比增长8.0%，大幅超过预计的需求增速4.5%。国际海事组织（IMO）主导的能效指数EEXI和碳排放指数CII等碳减排新规将于2023 年实施，或导致老旧船舶减速以及拆解。但是由此导致的有效运力下降是否能支撑运价，尤其是能否维持远高于疫情前的水平，仍有待观察。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测。当前A股股价对应2022、2023 年1.9 倍、3.3 倍市盈率。H股股价对应2022、2023 年1.3 倍、2.2 倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和21.00 元目标价，对应5 倍2023 年P/E和51%的空间。H股维持跑赢行业评级和19.50 港元目标价，对应2.2 倍2023 年P/E和80%的空间。

    　　风险

    　　全球集运和贸易需求放缓，新船订单大量累计。