事件:

    中远海控发布2022 年一季报：2022 年一季度，实现营业收入1055.30亿元，同比增长62.75%，归母净利润276.17 亿元，同比增长78.73%，基本每股收益1.72 元/股，同比增长77.32%。

    投资要点：

    淡季不淡，一季度业绩略超预期 2022Q1 公司集运、码头业务双双实现高增长。①集运：货运量436.58 万TEU，同比下滑9.15%。但供应链瓶颈问题依旧存在，主干航线运价基本稳定，公司实现集运航线收入672.67 亿元，同比增长62.44%。②码头：中远海运港口集装箱吞吐量3,029.16 万TEU，同比增长0.34%。其中：控股码头748.74 万TEU，同比上升39.55%；参股码头2,280.42 万标准箱，同比下降8.13%。

    短期略受疫情影响，全年仍有望维持高景气 上海疫情爆发后，陆侧交通受到影响，进入4 月后上海地区整车货运流量出现显著下滑。

    陆侧物流的阻塞意味着发货量下降，也即集运需求下滑。但目前影响集运运价的主要矛盾仍在供给端，通过洛杉矶港空、重箱堆积情况以及集装箱排队数量来看，美国港口拥堵的问题仍未有实质性好转。一季度向来是集运淡季，淡季仍未能解决堵港问题，考虑到即将进入旺季，因而判断集运有望全年维持较高的景气度。

    接下来关键点在于行业能否克服周期，走向价值 2023-24 年是船舶集中投产期，目前供给端存在过剩隐忧。但考虑IMO 即将推行减碳细则，以及目前老旧船舶占比较高，未来运力实际投放压力或将被老旧船拆解对冲。不仅如此，行业当前已度过关键洗牌期，头部班轮公司地位愈发稳固。受格局优化推动，班轮公司之间的合作诉求逐渐强于竞争意愿，龙头马士基已经多次做出不会无序投放运力的表态。若行业能够在明后年保持有序竞争，或将迎来新一轮价值重估。

    盈利预测和投资评级 预计中远海控 2022-2024 年营业收入分别为 3817.83 亿元、2904.99 亿 元与 2417.02 亿元，归母净利润分别为 1217.98 亿元、599.90 亿元与 338.39 亿元，对应 PE 分别为 2.33、4.35 与 7.71，维持“增持”评级。

    风险提示：欧美进口需求大幅下滑，国内疫情超预期，新船订单超预期上涨， 长协签订不及预期，燃油成本超预期上涨