2021 年集运市场高景气度，2022 年净利同比有望进一步增长中远海控公布2021 年业绩：收入同比增长94.9%至3,337 亿元，净利润大幅增长至893 亿元（2020 年：99 亿元），与业绩预告相符。在全球供应链持续紧张的背景下，集装箱运价大幅上涨，推动公司业绩强劲增长。同时，公司于3 月31 日发布一季度盈利预喜公告，预计1Q22 净利276 亿元，同比增长78.6%。我们预计2022 年长协运价同比继续增长，公司2022 年净利同比有望进一步提升。我们维持2022/2023 年净利预测1,080 亿/740 亿元，新增24 年净利预测423 亿元。基于1.04x/1.76x 2022E PB 估值，对应H 股和A 股目标价分别为18.1 港币和25.0 元（2022E BVPS 14.2 元）。

    维持对H 股和A 股的“买入”评级。

    疫情扰乱全球供应链，集运运价大幅上行

    2020 年以来疫情导致全球供应链持续紧张，推动海运集装箱运价持续上涨。

    2021 年公司平均运价同比上涨109%至1,796 美元/标准箱，其中跨太平洋、亚欧航线平均运价同比上涨87%/178%。从货量上看，2021 年公司集装箱运量达2,690 万标准箱，同比增长2.2%。货量增速相对较低主因港口拥堵情况下运输时间较长，船队周转效率下降。

    2022 年盈利有望保持高位

    进入后疫情时代，供应链的稳定性成为企业首要考虑的因素。在当前强劲的市场行情下，我们预计公司2022 年的长协运价有望进一步上涨。即期运价市场方面，我们预计港口拥堵、供应链紧缺的问题或将在中长期逐渐缓解，但缓解步伐将会比较缓慢，为即期运价构成支撑。我们的2022 年盈利预测基于2,028 美元/标准箱平均运价假设，同比增长13%。

    现金流和资产负债表强劲；2022 年有望继续派息公司宣布2021 年分红率为15.6%，对应H 股/A 股息率分别为7%/5%。截至2021 年12 月底，公司拥有净现金974 亿元，现金流强劲，我们预计公司有望在2022 年继续派息。我们的H 股目标价18.1 港币基于1.04x 2022年预测PB，公司三年历史PB 均值1.3x 减0.5 个标准差；A 股目标价25.0元基于1.76x 2022E PB，公司三年历史PB 均值2.2x 减0.5 个标准差，估值较历史折价主因考虑2021 年高基数，2022 年公司盈利增速放缓（前值目标价22.7 港币/26.7 元，基于2.7x/2.3x 2022E PB）。

    风险提示：：1）运价低于预期；2）全球经济增长低于预期；3）自然灾害；4）政策风险。