事件描述

    公司2021 年实现营业收入3336.94 亿，同比增长94.85%；实现归属净利润892.96 亿，同比增长799.52%。拟每股派发股利0.87 元。

    事件评论

    集运行业景气推动，主业盈利能力领先同行。2021 年，在行业高景气支撑下，全年集运业务航线收入同比增长113.0%至483.4 亿美元，单箱平均收入同比增长108.5%至1796美元/TEU，受益运价端的显著弹性，公司集运业务EBIT 利润率由2020 年的8.8%升至38.9%。从业务量看，公司在美线、欧线市占率较上年度有小幅下滑，其中美线下降3.5pct至23.6%，欧线下降1.2pct 至30.0%，但公司在欧美干线上仍属头部公司，也因此公司主业盈利能力领先同行（以EBIT 利润率为例，行业龙头马士基Ocean 业务37.2%）。

    Q4 堵港对货量产生负面影响，成本费用相应提升。单Q4 看，以LA/LB 地区堵港为代表的供应链不畅对集运业务的运量产生负反馈影响，船舶、集装箱及陆基运力的使用率下降使得运输成本有明显上升。1）尽管运价持续上行，但运量在旺季有显著下滑：公司国际航线平均单箱收入同比增长142.0%，环比亦增长15.9%，但运量在Q4 的圣诞与春节前旺季有所下滑，国际航线运量同比下降12.3%，环比下降1.4%，其中受港口拥堵影响最大的美线运量下降最为明显（同比降幅为22.8%）；2）受资产周转率下降和空箱调运成本增加，毛利率下降明显：Q4 公司毛利率环比Q3 下降13pct 至39.0%，据EBIT 测算公司Q4 单箱成本环比Q3 上升56.2%；3）所得税费用增长：测得Q4 公司所得税费用率为26%，由于全资子公司中远海运集运弥补历史亏空后开始适用25%税率，同时海外子公司向境内分红有重复税收导致所得税费用增长明显。最终，Q4 利润环比下降28.8%。

    拟推出重组后首次分红，Q1 业绩仍然亮眼。公司拟每股派发现金红利0.87 元，合计派息139.3 亿元，占期末母公司可供分配利润的50.2%，占2021 年归属净利润的15.6%，如期实施后将是中远海控在完成重组后的首次现金分红，对应当前股息率为5.6%。鉴于集运行业仍然处于由港到港向端到端的模式变革和船舶需加速环保化的资产变革双重时期，适量盈利留存和审慎投资计划制定是合乎情理的。此外，公司预告2021Q1 实现归属净利润276 亿，实现EBIT 约393 亿，在即期市场高价、欧线长协开启使用的背景下，尽管仍然存在为保障供应链畅通的成本牺牲、受拥堵影响的货量下滑，但业绩依旧亮眼。

    投资建议：短期业绩仍具爆发力，长期看好行业新竞争维度下的价值化转变。首先，2022年较高的欧美长协价格采用后，公司盈利能力仍然强劲并且有足够保障，与Q1 业绩预增相对应。其次，短期受国内重点口岸疫情影响，4 月货量大概率受冲击，但5-6 月货量逐步恢复阶段，考虑货主会规避7 月美国码头谈判扰动，运价修复趋势料将是短平快过程。

    长期角度，集运行业已经并将更多聚焦于供应链全程服务能力建设，在端到端能力上开启新维度竞争，看好行业整体的价值化转变。考虑成本上升，调整公司2022-23 年盈利预测为1287.8、849.7、485.6 亿元，对应PE 为1.9、2.9、5.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、全球宏观经济大幅下滑；

    2、成本、费用等过快上涨。