中远海控发布2021 年年报，业绩复合预期。2021 年公司实现营收3336.9 亿元，同比+94.9%；实现归母净利润894 亿元，去年同期仅为99.3 亿元。其中Q4 公司实现营收1022 亿元，同比+90.9%；实现归母净利润217 亿元，去年同期仅为60.7 亿元。同时公司发布预增公告，预计2022 年Q1 实现归母净利润约为276 亿元，同比增长约78.6%。

    集运市场景气度持续上行，高盈利基础上公司实现大额分红。全球疫情仍持续蔓延，集运市场供不应求现象仍未缓解，船期延误、港口拥堵等因素加剧即期运价上涨。公司充分发挥产业链经营优势，保障货量稳健增长。1）货量：

    受益于终端市场需求旺盛，21 年货运量同比+2.2%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线货量同比分别增长0.3%、4.2%、2.5%、15.7%；内贸航线运量同比下降4.5%。2）运价：21 年 CCFI 指数均值达到2616，与去年相比增长165.7%。21 年公司单箱航线收入同比增长95%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线单箱收入同比分别增长75%，160%，74%、99%；内贸航线运价同比增长13%。3）盈利及分红：21 年集装箱航运业务EBIT 为197.9 亿元，超越马士基与达飞，EBIT margin 提升至39%，公司合计派发现金红利139.32 亿元，占2021 年归母净利润的15.6%，为母公司2021 年可供分配利润的50.15%。

    展望2022 年，经济复苏支撑集运需求，中期行业供给持续偏紧。需求方面，中期内零售商补库存现象持续，伴随全球经济复苏，全球集运需求将得到较强支撑，预计2022 年集运需求增速为5.9%。供给方面，港口拥堵加剧运力紧张，主要班轮公司航线准班率仍然较低，预计供应链紧张局面将至少持续至2022 年年中。截至22 年2 月，闲置运力占比回落至0.5%。截至2 月行业在手订单运力占比提升至25%。但是由于船舶供给具有时滞性，大规模供给释放可能将延后至2023 年以后。

    投资建议：中期来看，全球终端市场对于各类物资需求依然强劲，供应链紧张局面无法得到有效缓解，高运价或将持续较长时间。经历长时期运力紧缺的局面，终端客户更加重视供应链的稳定性，22-23 年长协合同租期与运价都有明显提升，预计未来两年公司盈利中枢及盈利稳定性出现较大抬升。我们预计22-24 年公司实现归母净利润1003/594/ 398 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。。

    风险提示：宏观经济下滑、重大海上事故、油价大幅上涨、业绩测算风险