2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入3,337 亿元，同比增长95%；归母净利润893亿元，对应每股盈利5.58 元，同比增长800%，与此前预告一致，符合预期。现金流强劲，财务状况显著改善：2021 年公司经营活动净现金流1710亿元，资产负债率下降14 个百分点至57%，董事会建议分红139 亿元，对应分红比例为16%（占可供分配利润的50%），A/H 股的股息收益率分别为5.6%、10.0%。预告一季度业绩继续大幅增长：公司同时预告1Q22 预计实现归母净利润276 亿元，同比增长79%，为公司历史上最佳一季度业绩，我们认为主要得益于即期运价维持高位，且长协合同更新后运价上涨。

    发展趋势

    2022 年盈利确定性仍高：即期运价高位震荡，合同运价上涨贡献增量利润。考虑到目前港口拥堵等问题仍在持续（美西有所缓解，但美东又有所恶化），短期来看即期运价仍将高位震荡，近期由于需求边际走弱欧线运价出现一定下滑，但即使在此背景下，客户对合同价大幅上涨（但仍低于即期运价）的接受度也明显提升，由此带来增量利润和2022 年盈利的确定性。本轮周期中集运公司均获得了大量现金流，如何做好资本分配决策决定了行业未来价值：我们观察到2021 年新造船订单大增但整体订单仍处于可控水平（截至到2022 年3 月，新船在手订单占现有运力的25%），海外集运公司纷纷计划大额分红、回购和进行产业链并购，有望避免运力竞赛。

    市场关注焦点在于下半年运价走势和未来两年的供需关系。在供应链紊乱、通胀上升、财政刺激退坡、美联储加息缩表的环境下，本轮集运需求的核心驱动因素——美国消费（及商品进口），可能面临高基数下的增速放缓甚至更多不确定性。Alphaliner预计2023 年全球船队规模将同比增长8.1%，大幅超过预计的需求增速4.7%。国际海事组织（IMO）主导的能效指数EEXI和碳排放指数CII等碳减排新规将于2023 年实施，或导致老旧船舶减速以及拆解。但是由此导致的有效运力下降是否能支撑运价，尤其是能否维持远高于疫情前的水平，仍有待观察。

    盈利预测与估值

    考虑到当前景气度仍在持续，我们上调2022-23 年盈利预测15%/15%至人民币1172 亿元和686 亿元。当前A 股股价对应2022、2023 年2.1 倍、3.6 倍市盈率。当前H 股股价对应2022、2023 年1.8 倍/3.2 倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和21.00 元目标价，对应5 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和19.50 港元目标价，对应4 倍2023 年市盈率，较当前股价有42.8%的上行空间。

    风险

    全球集运和贸易需求放缓，新船订单大量累计。