2022 年长协价格预计进一步上涨及行业供需向好，市场景气度有望持续中远海控公布业绩预增公告，预计2021 年归母净利892.8 亿元（上年同期99.3 亿元），略低于我们的预期931.4 亿元；其中4Q21 净利216.9 亿元，环比下降28.9%，我们预计4Q21 公司业绩环比下滑主因年末成本及费用等相应增加。展望2022 年，我们认为集装箱运输市场高景气度有望持续，主因供应链周转效率下降、港口拥堵等问题短期内较难缓解；另一方面，2022年长协价格预计进一步上涨对公司盈利构成支撑。我们下调2021 年净利预测至892.8 亿元；基于对长协价格更为乐观的假设，我们上调2022/2023年净利预测至1,083.3 亿/739.7 亿元；上调目标价14%至26.7 元（基于2.3x2022E PB，公司历史三年PB 均值，2022E BVPS 11.6 元）。维持“买入”。

    供应链稳定成为货主首要需求，长协价格和货量对2022 年盈利形成支撑中长期看，我们认为集运运力和舱位紧缺情况将逐步缓和，但是缓解时间和过程将较为缓慢，对2022 年即期运价形成支撑。另一方面，后疫情时代，供应链稳定成为企业和货主的首要考虑因素，与船公司签订长协价格和锁定未来舱位被大多数货主接受，我们预计2022/2023 年公司长协价格较2021年有望大幅提升。

    2022 年供需结构向好，IMO“碳减排”政策或影响2023 年行业供给根据Alphaliner 最新预测，2021/2022/2023 年全球集装箱运输需求将同比增长6.7%/5.9%/4.7% vs 名义供给增长4.5%/4.0%/8.3%。2022 年需求增速高于供给增长，供需结构向好。2023 年，行业将迎来新船交付高峰，对供给端形成一定压力。我们建议密切关注为应对2023 年开始执行的国际海事组织IMO“碳减排”新政，老旧船舶或面临技术改造或降速航行以达到排放标准，行业实际供给或低于名义供给增长。

    母公司未分配利润由负转正，预计2021 年度开始公司有望恢复分红根据公司业绩预增公告，截至2021 年末，预计母公司资产负债表未分配利润约277.8 亿元，为实施2021 年度现金分红奠定了基础。截至2021 年三季报，公司持有净现金524 亿元，我们假设2021/2022/2023 年分红率为30%，当前股价对应10%/12%/8%股息率（根据公司2020 年报披露的分红政策，分红比例不低于该会计年度可供分配利润的25%，考虑到公司盈利水平大幅提升，现金充裕，我们预计分红比例有望提升至30%）。

    风险提示：1）运价增长低于预期；2）全球经济增长低于预期；3）政治风险；4）自然灾害。