公布业绩低于预测值

    　　四季度SFCI 综合指数同比上升137.88%，环比上升8.93%；其中欧洲航线和美西航线分别环比上升4.59%和18.24%，运价上涨明显。中远海控旗下子公司东方海外四季度收入环比增长101.4%，国际班轮公司净利率也均维持在40~50%左右。

    　　息税前利润高于马士基，盈利能力仍处于第一梯队2021 年前三季度公司EBIT 约148 亿美元，超过马士基前三季度EBIT 约130 亿美元；按最新汇率折算，2021 年全年公司EBIT约207.90 亿美元，高于马士基所预计的198.04 亿美元，公司盈利能力仍然处于世界第一梯队。而马士基的有效税率仅为4%~5%，公司在弥补历史亏损后，实际税率预计由2020 年的5.45%提升至20%以上。

    　　母公司未分配利润278 亿，分红或将大超预期

    　　2021 年三季度末中远海控母公司报表未分配利润转正，四季度末预计母公司资产负债表未分配利润约人民币277.8 亿元。根据最新的中远海控章程（2020 年12 月生效），公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，对应分红金额在270 亿左右。同时，历史上公司累计十年没有进行现金分红，我们推测278 亿未分配利润或将100%分红回馈投资者。

    　　我们根据公布业绩调整中远2021 年盈利预测，预计中远海控2021/2022/2023 年营业收入分别为3331 亿元、3945 亿元、3545亿元，同比变化94.5%、18.4%、-10.1%；归母净利润分别为893亿元、1308 亿元、1044 亿元，同比变化799.4%、46.3%、-20.2%。

    　　继续维持“买入”评级，维持目标价39 元不变。