业绩预览

    　　预告2021 年盈利同比增长799%

    　　中远海控发布业绩预告：预计2021 年实现归母净利润893 亿元，同比增长799%，基本符合我们此前预期但可能低于部分市场乐观预期。2021 年集运运价指数CCFI均值同比上涨166%，公司运量同比增长仅2%且逐季放缓，受到港口拥堵、周转下降的影响。四季度业绩与运价存在一定背离：

    　　4Q21CCFI均值较2Q21、3Q21 分别高51%、10%，四季度净利润为217亿元，低于3Q21 的305 亿元，与2Q21 持平，我们认为4Q21 业绩可能受到船舶等成本上涨、年终奖等管理费用集中确认、税盾抵扣完毕因素影响。

    　　现金流强劲，具备分红条件：根据公告2021 年实现息税前利润1315 亿元，同比增长629%，公司积极优化财务结构，截止到2021 年末公司预计母公司资产负债表未分配利润约为278 亿元，较3Q21 增加277 亿元。

    　　2021 年度分红将以此为基础，假设将其全部派息，则分红比例约为30%，A/H股股息率6.7、9.3%，具体分红政策仍有待2021 年度股东大会确定。

    　　关注要点

    　　2022 年盈利确定性仍高：即期运价高位震荡，合同运价上涨贡献增量利润。考虑到目前港口拥堵等问题仍在持续，短期来看即期运价仍将高位震荡，在此背景下，客户对合同价大幅上涨（但仍远低于即期运价）的接受度也明显提升，由此带来增量利润和2022 年盈利的确定性。本轮周期中集运公司均获得了大量现金流，如何做好资本分配决策决定了行业未来价值：

    　　我们观察到2021 年新造船订大增但整体订单仍处于可控水平，海外集运公司纷纷计划大额分红、回购和进行产业链并购，有望避免运力竞赛。

    　　市场对需求趋势和2023-2024 年新船交付仍有分歧。在供应链紊乱、通胀上升、财政刺激退坡、美联储加息缩表的环境下，本轮集运需求的核心驱动因素——美国消费（及商品进口），可能面临高基数下的增速放缓甚至更多不确定性。Alphaliner依然预计2023 年全球船队规模将同比增长8.3%，大幅超过预计的需求增速4.7%。国际海事组织（IMO）主导的能效指数EEXI和碳排放指数CII等碳减排新规将于2023 年实施，或导致老旧船舶减速以及拆解。但是由此导致的有效运力损失是否能支撑运价维持高位仍有待观察。

    　　估值与建议

    　　考虑到4Q21 成本、费用超预期，下调2021 年盈利预测5%至893 亿元，由于2022 年平均运价有望上涨，上调2022 年盈利预测97%至1019 亿元，引入2023 年盈利预测596 亿元（假设市场相对回归常态），A、H股对应于2023 年4.5/3.2 倍P/E，均维持跑赢行业评级，维持A股目标21 元（对应5.5 倍2023 年P/E和26%上涨空间），考虑H股股息收益率更有吸引力，上调目标价22%至19.5 港元（对应2023 年4.5 倍P/E和39%空间）。

    　　风险

    　　需求大幅低于预期，2023-2024 年运力集中交付。