2020Q4 集运价格加速上涨，公司业绩表现亮眼，当季营收同增36%至536 亿元，扣非净利润实现扭亏，同比大增21 倍至60.1 亿元。考虑到今年1~2 月运价维持高位，而3 月开始运价缓慢下降，预计今年Q1 公司有望实现100 亿元+的净利润。

    考虑到美国1.9 万亿美元财政刺激政策落地以及复工复产推动工业品补库存，继续看好上半年集运行业景气维持高位。

    业绩概况：去年Q4 运价攀升明显，公司单季度营收同增35.8%至535.5 亿元，毛利率同增168%，毛利率同比提升9.9pcts 至20.1%，三费率同降4.2pcts 至7.2%，归母/扣非净利同增30.5%/2081%至60.7 亿/60.1 亿元。公司全年营收同增13.4%至1511 亿元，归母净利/扣非净利分别同增46.8%/505%至99.3 亿/95.9 亿元。

    Q4 行业景气大幅攀升，公司各条航线量价双升趋势明显。去年Q4 集运旺季，需求继续维持高位，同时疫情加剧进一步压制行业有效运力释放，导致行业Q4即期运价显著上涨，而中远海控单季度各航线量价也表现不俗——公司美线/欧线/亚洲（包括澳洲）/其他国际航线（包括大西洋）箱量分别同增27.5%/6.7%/15.4%/9.3%，运价分别同增20.7%/33.7%/21.7%/17.4%。

    行业拥堵、缺箱不仅推高运价，同时推高成本，公司费用管控显著，有息负债有望持续下降。疫情冲击下，集运行业拥堵不堪、箱子有去无回，行业供需紧张，运价攀升明显。但是这种极端堵塞环境下，中远海控的成本也增长较多，单箱设备及运输成本同比上涨18.2%，主要来自内陆转运、空箱回流、集装箱租赁等成本上涨，而单箱船舶成本也同样上涨9.9%，主要来自船舶租赁成本上涨，而受益于油价下跌，单箱航程成本同降7.8%。去年公司费用管控效果较好，管理和财务费率分别同降0.9pct/1.6pcts 至5.6%/2.4%，其中公司有息负债同比下降265 亿元至1008 亿元。随着进入业绩稳健期，公司或将把持续高额的经营现金流用于提前还款，降低债务杠杆，推动财务费用持续下降。

    部分合同价已经签在较高水平，近期SCFI 下跌有所企稳，全年看好行业强劲的基本面。根据我们调研，3~4 月进入美线及欧线合同签订窗口期，由于行业供需紧张不止，即期运价仍然维持较高水平，美线合同价大部分都签在了2500~3000USD/FEU 的区间，相比去年同期翻倍，也支撑了公司今年业绩延续爆发性增长。近期需求逐步回暖，SCFI 指数上周下跌趋缓，美线运价继续坚挺，欧线止跌回升，料集运行业今年基本面延续强劲表现。

    风险因素：1）贸易摩擦、全球经济放缓等因素导致集装箱吞吐量增长放缓；2）行业竞争加剧，运力供给过剩，价格大幅下跌；3）燃油等成本攀升明显。

    投资建议：去年Q4 运价大涨之下，公司单季度扭亏扣非净利润达60 亿元，占到全年公司扣非净利的60%，考虑到今年1~2 月运价整体依然维持高位，而3月开始缓慢下降，我们判断Q1 公司有望实现120~150 亿元的历史季度利润峰值。我们调整公司2021/22 年归母净利预测至235 亿/124 亿元（原预测235 亿/102 亿元），新增2023 年盈利预测130 亿元，现价对应PE 为6/12/12 倍，维持“买入”评级。