盈利略超预期，核心利润远高于99 亿

    　　受新冠疫情影响，东方海外国际对于长滩集装箱码头长期服务协议计提了拨备。而该项计入到设备和货物运输成本中，影响到当期净利润，因此公司核心利润远超99 亿。

    　　财务指标全面优化，现金转化率达1.5 倍

    　　期末资产负债率较期初下降 2.58 个百分点，资产负债结构持续优化。财务费用、销售费用、管理费用分别下降17.60%、14.7%、1.8%。现金转化率达1.5 倍，经营质量大幅提升。净营业周期天数为从2020 年一季度-25 天拉大到-40 天，凸显公司在供应链中的议价能力。

    　　十年后首次回馈投资者，未来利润分配是确定性事件由于2020 末母公司资产负债表累计未分配利润为-224.7 亿，不能进行利润分配。随着2021 年公司经营业绩的大幅好转，东方海外、中远海运港口的分红派息政策的优化，我们认为2022年公司或将进行十年后的首次利润分配。

    　　维持原有“买入”评级不变，上调目标价至28 元。我们预计公司2021/2022 年营业收入分别为2366 亿、2188 亿元，净利润分别为433 亿、283 亿元。当前集运行业处于盈利高度景气状态，我们给予2021 年8 倍估值（较原有10 倍估值打八折），对应市值约3500 亿，我们继续维持公司“买入”评级不变，上调目标价18.3 至28 元，较当前股价约有130%空间。

    　　风险分析

    　　（1）航线运价暴跌。从目前情形看，主干航线运价处在历史高位水平，高位运价回归常态是时间问题，但并不排除突发事件扰乱市场结构造成运价暴跌情形。（2）由于供应链阻塞等造成货物运输成本大幅上升。如空箱调运等。（3）燃油价格的大幅上涨增加公司成本（4）环保公约等合规成本上升。