公司公告2020 年报：全年归母净利99 亿，经营净现金流450 亿，Q4 同比+260%至223 亿, 转增股本彰显公司对股东回报的重视。1）财务数据：公司2020 年营业收入1712.6 亿元，同比上涨13.4%；归母净利润99.3 亿元，同比上涨46.8%；扣非归母净利润95.9 亿元，同比上涨505.1%。分季度看：Q4 收入535.5 亿，同比上涨35.8%，环比增加22.7%；归母净利润60.7 亿元，同比上涨30.5%，环比上涨122.8%。扣非归母净利60.1 亿元（19Q4 为-3 亿），环比上涨122.5%。

    　　Q1-3 收入分别为361.1、379.4 及436.6 亿，扣非归母净利润0.8、8.1、27.0 亿。

    　　2）现金流：2020 年经营净现金流450.3 亿，同比+112.4%，其中Q4 为223.0亿，同比+259.6%，环比+97%。3）资本公积转增股本：公司2020 年度不进行利润分配（未分配利润-9 亿，同比减少94 亿），拟向全体股东以资本公积金每10 股转增3 股，彰显公司对资本市场股东回报的重视，预计后续随着利润强劲增长，公司资本结构不断优化，将具备分红基础条件。

    　　集运主业量价齐升，带来高利润弹性。1）收入：集运业务、码头业务收入为1660.1 亿，同比+14.6%/-19.9%，其中集运航线收入1566.1 亿，同比+16%，跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为487.1、345.0、409.7、202.6、121.7 亿，同比+20%/19%/20%/7.4%/-1.2%。2）货量：全年箱运量2634 万TEU，同比+2.4%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为498、492、835、246、564 万TEU，同比+7.4%/+0.2%/+4.5%/-0.5%/-1.7%；其中Q4整体箱量742 万TEU，同比+11.8%、环比+5%。中远海运港口总吞吐量12382.5万TEU，同比+0.03%。3） 单箱收入：20 年综合单箱收入862 美元/TEU，同比+13.2%，国际航线单箱收入1011 美元/TEU，同比+13.6%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际分别为1417、1017、711、1193 美元/TEU，同比+11.1%/18.8%/14.9%/7.8%；其中Q4 国际单箱收入1159 美元/TEU，同比+29.5%、环比+19%。4）单箱成本：2020 年航线单箱成本745 美元/TEU，同比+7.4%，其中单箱设备及货物运输成本、航程成本、船舶成本分别为448、157、140 美元/TEU，同比+15.4%/-10.0%/7.2%。5）利润弹性：20 年集运业务EBIT Margin 为8.8%，同比+4.2pts；Q4 约15.0%，同比+11.3pts、环比+5.9pts。

    　　全年集运净利率7.2%，同比+5.6pts；Q4 为13.8%，同比、环比+13.5、+6.0pts。

    　　6）数字化与端到端，中欧陆海快线箱运量同比+45%，西部陆海新通道箱运量同比+74%；外贸电商成交箱量同比+270%。

    　　投资建议：考虑到欧美需求维持旺盛，预计上半年即期运价高位震荡，同时新签长协价格水平预计同比大幅增长；基于中期行业格局改善、供需关系向好，我们预计公司盈利中枢将明显上移，上调21-22 年归母净利预测至254.0、186.6亿元（原预测227.2、146.5 亿），预测23 年归母净利168.7 亿，对应三年EPS为2.07、1.52、1.38 元，对应当前PE 为6、8、9 倍，维持一年期目标股价区间15.83-16.73 元，预期较现价29%-36%空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：大规模运力扩张，全球经济超预期下滑，即期运价跌破长协价等