投资建议：公司股价在21 年年初经历较大回调，主要受即期运价小幅回落影响。

    短期来看，节后国内产能快速恢复，各航线货量重回高位，运价仍有望维持较高位置，Q1 业绩有望创历史新高。中长期来看，集运需求有长期支撑且竞争格局持续优化，龙头公司对运力掌控能力增强，在此情形下有望避免军备竞赛式的运力扩张与恶性价格战；另外，头部企业逐渐向高价值产业链延伸，盈利能力和经营稳定性将持续增强，即使即期运价终将回落至理性水平，但公司盈利中枢仍有较大抬升。基于上述量、价判断，我们上调盈利预测，预计20-22 年公司实现归母净利润99/193/126 亿元，业绩弹性较强，维持“强烈推荐-A”评级。

    疫情后行业供不应求现象持续，运价涨幅明显。2020 年年初以来，集运行业受疫情冲击后出现明显供需错配现象，运价在短期下跌后实现大幅上涨，2020年CCFI/SCFI 均值同比分别增长19%、56%。进入2021 年，春节期间订舱运价有小幅下调，但整体供不应求情况还未缓解，多条航线舱位利用率仍保持高位，短期来看即期运价仍将保持较高位置。

    经济复苏支撑集运需求，中长期行业格局持续优化。需求方面，我们认为集运仍有支撑。1）目前美国零售商库销比仍保持较低水平，但终端消费需求韧性较强，中期内补库存现象仍将持续。2）随着全球疫苗接种比例持续上升，各经济体开启复苏，积极的货币、财政政策将刺激工业生产与居民消费，全球总体海运需求得到支撑。3）疫情加速了美国终端居民消费向线上转化，跨境电商的快速发展将利好集运需求。供给方面，未来行业仍处于低速增长期。

    目前全行业在手订单占比仅10.9%，未来1-2 年新船交付维持较低增速。考虑到各航商仍处于资产负债表修复阶段，未来大规模运力扩张概率较小。行业格局方面，近10 年来行业经历多次大规模并购重组，集中度明显提升，航运联盟自律性增强，整体行业周期性在减弱。从中长期来看，龙头公司盈利中枢上移且盈利稳定性增强或将带来估值抬升。

    中远海控深耕集运，港航协同+端到端战略增强业绩稳定性。公司在 16 年完成重大资产重组，整合中远、中海集团旗下航运和码头资产；18 年联合上港集团收购东方海外。经过两次整合，公司总运力规模位居全球第三，盈利能力明显提升。另外，公司港航两大业务板块实现互补共赢，协同效应明显。

    中远海运港口积极投资国际优质码头资源，为母公司持续贡献业绩。另外公司借助全球码头平台持续提供端到端运输和综合物流解决方案，提升可持续发展能力。展望中长期，我们看好公司盈利中枢持续上移。

    风险提示：疫情扩散超预期、业绩测算风险、重大海上事故，燃油价格上涨。