事件描述

    　　公司发布2025 年年报：25A 实现归母净利润21.4 亿元，同比减少2.6 亿元（-10.7%）；25Q4实现归母净利润6.6 亿元，同比增加0.9 亿元（+15.9%），环比增加1.0 亿元（+18.6%）。2025年分红率26.7%（含特别分红），截至4/7，公司股息率为2.9%。

    　　事件评论

    　　煤炭：量价齐增成本下降，Q4 盈利环比修复。

    　　1)产销：生产调整下Q4 产量环比增长、库存销售Q4 销量大于产量。2025 年，公司商品煤销量1969 万吨，同比+82 万吨（+4.3%）。25Q4，公司商品煤产量/销量508/522 万吨，Q4 产量增长主因市场回升下公司积极调增生产计划；Q4 销量大于产量主因销售前期囤积库存煤。

    　　2）价格：Q4 吨煤售价跟随市场改善。2025 年，公司吨煤售价532 元/吨，同比-35 元/吨（-6.2%）。25Q4，公司吨煤售价558 元/吨，同比-24 元/吨（-4.1%），环比+45 元/吨（+8.8%）。

    　　3）成本：产销提升从而Q4 成本环比下降。2025 年，公司吨煤成本323 元/吨，同比-20元/吨（-5.7%）。25Q4，公司吨煤成本310 元/吨，同比-26 元/吨（-7.9%），环比-18 元/吨（-5.5%）。

    　　4）盈利：Q4 盈利改善明显。2025 年，公司吨煤毛利210 元/吨，同比-15 元/吨（-6.8%）。

    　　25Q4 公司吨煤毛利248 元/吨，同比+3 元/吨（+1.1%），环比63 元/吨（+34.0%）。

    　　电力：量减本增电价回升盈利承压。1）电量：受季节性影响公司Q4 电量下滑。2025 年，上网电量146.1 亿千瓦时，同比+12.6%；25Q4，上网电量31 亿千瓦时，同比-26%，环比-25%。2）电价：2025 年，度电售价0.3767 元/度，同比-8%；25Q4，度电售价0.3946元/度，同比-0.01 元/度，环比+0.02 元/度。3）成本&盈利：或受发售电量减少影响，公司Q4 度电成本有所提升，从而公司Q4 度电利润或有所下降。

    　　投资建议：价值成长型公司低估值优势明显。预计2026 年上半年上饶、滁州、六安电厂将陆续投产。截至4/7，2025 年业绩对应当前PE 9.3 倍，随着公司在建电厂全部投产，有望进一步增厚利润，煤电一体化加速成型，公司远期分红亦有望提升，低估值投资性价比突出。

    　　盈利预测：预计公司2026-2028 年公司业绩22.2/22.6/23.1 亿，截至4/7 收盘，对应公司PE 分别为8.98/8.83/8.62 倍。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；

    　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。