报告摘要

    　　新集能源于2026 年1 月13 日发布2025 年业绩快报：

    　　2025 年公司实现营业收入123.43 亿元，同比下降3.02%；归母净利润20.64 亿元，同比下降13.73%；扣非归母净利润20.73 亿元，同比下降13.21%；基本每股收益0.80 元，同比下降13.74%；加权平均ROE 为12.67%，同比下降3.79pct。

    　　2025Q4，公司实现营业收入33.33 亿元，同比下降5.79%，环比增长4.19%；归母净利润5.87 亿元，同比增长3.16%，环比增长5.58%；扣非归母净利润5.

    　　90 亿元，同比下降1.83%，环比增长7.66%。

    　　煤炭业务：Q4 外销强劲与成本优化共同驱动毛利环比大幅改善

    2025 年，新集能源实现原煤产量2216.96 万吨，同比增加3.01%；商品煤产量1975.82 万吨，同比增加3.69%；商品煤销量1969.29 万吨，同比增加4.35%；对外销量1299.60 万吨，同比下降0.77%;对内销量669.69 万吨，同比增加15.95%。2025Q4，实现原煤产量536.59 万吨（同比下降9.74%，环比下降4.30%）；商品煤产量507.75 万吨（同比下降1.81%，环比增加7.04%）；商品煤销量522.44 万吨（同比增加2.72%，环比增加3.77%）；对外销量349.73 万吨（同比增加11.81%，环比增加12.41%）；对内销量172.71 万吨（同比下降11.80%，环比下降10.21%）。

    　　2025 年，公司吨煤售价为532 元/吨，同比下降6.16%；吨煤成本为322.74 元/吨，同比下降4.98%；吨煤毛利为209.73 元/吨，同比下降7.92%。2025Q4，公司吨煤售价为558 元/吨（同比下降4.10%，环比增加8.76%）；吨煤成本为309.92 元/吨（同比下降7.88%，环比下降5.48%）；吨煤毛利248.26 元/吨（同比增加1.06%，环比增加33.95%）。

    　　电力业务：Q4 电价环比修复对冲发电量下滑

    2025 年，新集能源实现发电量146.08 亿千瓦时，同比增加12.61%；上网电量137.

    　　91 亿千瓦时，同比增加12.53%；上网电价0.38 元/千瓦时，同比下降7.45%；度电毛利0.08 元/千瓦时，同比增加7.88%。2025Q4，公司实现发电量35.77 亿千瓦时（同比下降18.11%，环比下降18.05%）；上网电量34.11 亿千瓦时（同比下降17.59%，环比下降16.85%）；上网电价0.39 元/千瓦时（同比下降4.26%，环比增加5.16%）。

    　　特别分红叠加大股东增持，提振公司长期发展信心。

    　　股东回报方面，公司拟实施2025 年特别分红方案，每股派发现金红利0.05 元（含税），合计派发现金股利1.30 亿元。以公司业绩快报披露的2025 年归母净利润20.64亿元测算，本次特别分红对应分红比例约为6.27%。

    　　股东增持层面，控股股东完成增持进一步释放信心。公司于2025 年1 月4 日披露控股股东增持计划，并于2026 年1 月4 日实施完毕，期间中煤集团通过集中竞价方式累计增持公司股份4154.88 万股，占总股本比例约1.61%，累计增持金额约2.75 亿元。增持完成后，中煤集团持股比例由30.31%提升至31.92%。

    　　盈利预测、估值及投资评级：综合考虑公司在建电厂2026 年投产带来的发电量增量，以及长协电价下调预期对盈利的潜在影响，预计2025-2027 年营业收入分别为123.43/146.08/168.55 亿元（原预测值为127.90/155.98/183.62 亿元），对应实现归母净利润分别为20.64/22.51/24.84 亿元（原预测值为19.69/20.74/22.35 亿元），每股收益分别为0.80/0.87/0.96 元，当前股价7.02 元，对应PE 分别为8.8X/8.1X/7.3X，　　维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：煤炭价格大幅下跌、新建电厂投产不及预期、容量电价政策执行不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。