Q3 业绩环比改善，关注煤电一体化成长性。维持“买入”评级公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营收90.10 亿元，同比-1.95%，实现归母净利润14.77 亿元，同比-19.06%，实现扣非归母净利润14.82亿元，同比-17.05%。其中，Q3 实现营收31.99 亿元，环比+10.25%，实现归母净利润5.56 亿元，环比+43.12%；实现扣非归母净利润5.48 亿元，环比+38%。

    　　Q3 业绩环比大幅改善。考虑到Q3 业绩表现及四季度成本管控向好，同时下半年煤价和电价有望环比上升，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润21.07/22.97/24.57 亿元（前值20.4/22.4/24.0 亿元），同比-11.9%/+9.0%/+7.0%；EPS 分别为0.81/0.89/0.95 元，对应当前股价PE 为8.7/8.0/7.5倍。看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值有望显著提升，维持“买入”评级。

    　　Q3 煤炭业务量价改善，电力业务环比修复

    　　（1）煤炭业务：三季度，公司煤炭产量因计划内检修环比略有下降，但公司通过销售前期库存，销量表现良好。价格方面，受益于市场煤价回暖，对冲了部分压力，实现量价环比改善。公司成本管控成效显著。

    　　（2）电力业务：三季度，受益于安徽地区高温天气，发电量与上网电量环比明显回升。电价方面，市场化交易电价有所改善，带动综合上网电价环比提升。成本端，受益于发电量提升带来的规模效应，前三季度售电单位完全成本预计较上半年有所下降，盈利能力环比修复。

    　　持续推进煤电一体化，分红有望提升

    　　（1）持续建设煤电一体化：截至2025 年9 月，公司共有5 对生产矿井，合计产能2,350 万吨/年。公司在建的上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）等项目正按计划有序推进。其中，上饶、滁州电厂各有一台机组有望于2025 年底提前并网发电。待在建机组全部投产后，公司控股装机容量将增长 139%，协同优势将充分显现。

    　　（2）分红有望提升：公司2024 年度现金分红为每股0.16 元，分红比例为17.3%。

    　　随着在建电厂项目于2026 年陆续投产，公司资本开支高峰期将过，现金流有望明显改善。管理层表示，未来在没有新的重大资本开支项目前，预计将逐步提高分红比例，向集团内其他上市公司30%以上的分红比例靠拢，股东回报水平有望持续提升。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。