本报告导读：

    　　高长协彰显业绩稳健性，积极管控成本降本增效；电力业务板集二期投产实现以量补价；电力业务有序推进，煤电一体化布局逐步形成。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测 和目标价，增持评级。公司公布 2025年一季报，实现总营业收入29.10 亿元，同比下降4.85%；归母净利润5.32 亿元，同比下降11.01%。维持公司2025~2027 年EPS 为0.72、0.76、0.80元。考虑到公司煤电一体化更加稳健，给予2025 年高于行业平均12倍PE，维持目标价8.64 元，增持评级。

    　　高长协彰显业绩稳健性，积极管控成本降本增效。1）2025Q1 公司商品煤产量498.86 万吨，同比增加6.27%，商品煤销量460.33 万吨，同比增加1.76%，公司煤炭产销量稳健略有增加。2）2025Q1 煤炭吨售价为560 元/吨，同比下降15 元/吨，我们判断主要受益于公司长协煤占比高（85%），煤炭售价跌幅远低于市场煤价，彰显较高的业绩稳健性；吨成本324 元/吨，同比下降23 元/吨，受益于产量提高和公司积极管控成本；降本增效拉动下，吨毛利为236 元/吨，同比提高8 元/吨，煤炭板块实现毛利10.87 亿元，同比提高5.23%。

    　　3）展望二季度，我们认为4 月行业供需已经显现触底态势，5 月电煤需求有望逐步进入迎峰度夏旺季，需求有望恢复至正常旺季水平，而非电煤需求4-5 月季节性抬升。供给端，2025 年3 月煤炭出口量出现自2023 年以来首次同比下降，我们判断4 月仍将延续同比下降趋势，5 月行业供需有望迎来拐点。

    　　电力业务板集二期投产实现以量补价。2025Q1 公司实现发电量36.23 亿千瓦时，同比增长47.16%；售电量34.26 亿千瓦时，同比增长46.91%；售电价格0.3749 元/千瓦时，同比下降8.14%。受益于板集电厂二期（2*660MW）两台机组分别于2024 年8 月、9 月投产，2025 年上半年公司发电量同比将明显增长，对冲公司电价下滑影响。

    　　电力业务有序推进，煤电一体化布局逐步形成。公司当前仍有在建电厂包括上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）均计划于2026 年双机建成投运。煤电一体化布局逐步形成，有望进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，产销量提高不及预期。