事件：2025 年4 月25 日，公司发布2025 年第一季度报告。2025 年第一季度，公司实现营业收入29.10 亿元，同比下降4.85%；实现归母净利润5.32亿元，同比下降11.01%；实现扣非归母净利润5.38 亿元，同比下降7.62%。

    　　毛利率同比提升，期间费用率同比略增。25Q1，公司实现毛利率为42.74%，同比提升0.79pct；归母净利率为18.28%，同比下降1.27pct。其中，期间费用为3.25 亿元，同比增长5.55%，期间费用率11.17%，同比增长1.10pct。

    　　25Q1 产销量同增，单位毛利逆势上涨。产销量方面，25Q1 公司生产原煤554 万吨，同比增长10.47%；生产商品煤499 万吨，同比增长6.27%；商品煤销量为460 万吨，同比增长1.76%；其中，对内销量为167 万吨，内销比例达36.24%，同比提升13.69pct，主因板集电厂二期投产，内部电厂供应量提升。

    　　盈利能力方面，25Q1 公司吨煤售价为560 元/吨，同比下降2.56%；吨煤成本为324 元/吨，同比下降6.50%；吨煤毛利为236 元/吨，在煤价下滑的背景下，反而逆势增长3.42%，吨煤毛利率为42.16%，同比提升2.44pct，表现出公司稳定的盈利能力。

    　　发电量同比增长，新电厂建设稳步推进。公司板集电厂二期的两台机组分别于2024 年8 月31 日、2024 年9 月30 日完成168 小时满负荷试运行，并转入商业化运营。随着板集电厂二期的投产，公司于25Q1 实现发电量36.23 亿千瓦时，同比增长47.16%，上网电量34.26 亿千瓦时，同比增长46.91%；平均上网电价为0.3749 元/千瓦时，同比下滑8.14%。此外，公司新电厂项目均按计划有序推进，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计将于2026 年建成投运，随着新电厂未来逐步投产，公司发电量有望稳步增长，煤电一体的稳定性优势将更加凸显。

    　　大股东计划增持金额2.5~5 亿元，彰显了对公司发展的信心。2025 年1 月4 日，公司公告，控股股东中煤集团计划12 个月内通过上交所采用集中竞价方式增持公司A 股股份，增持总金额不低于2.5 亿元、不高于5 亿元，且增持数量不超过公司总股本的2%。截止4 月7 日，中煤集团累计增持792.05 万股，占公司总股本比例约为0.31%，累计增持金额5188.52 万元。

    　　投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为22.92/25.81/29.04 亿元， 对应EPS 分别为0.88/1.00/1.12 元，对应2025 年4 月25 日收盘价的PE 分别为8/7/6 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。