事件：2025年4月25日，新集能源发布 2025 年一季报。2025 年 Q1 公司实现营业收入29.10 亿元，同比减少4.85%，环比减少17.76%；实现归母净利润5.32 亿元，同比减少11.01%，环比减少6.47%；扣非后净利润5.38 亿元，同比减少7.62%，环比减少10.54%。经营活动现金流量净额7.49 亿元，同比减少23.43%，环比减少18.02%。

    　　点评：

    　　煤炭板块： Q1 产量同比提振明显，煤质提升叠加成本管控冲抵煤价下行影响，板块毛利历经煤价底部考验。煤炭产销量方面，2025 年一季度公司原煤产量553.94 万吨，同比+10.47 %，环比-6.82%；商品煤产量498.86 万吨，同比+ 6.37%，环比-3.53%；商品煤销量460.33 万吨，同比+1.76%，环比-9.49%。价格方面，2025 年一季度炭销售均价581.97元/吨，同比+1.26%，环比-0.02%。成本方面，2025 年一季度商品煤成本324.12 元/吨，同比-6.43%，环比-3.66%。虽然一季度以来煤价出现快速下行，但公司煤炭板块通过煤质提升支撑商品煤吨煤售价，实现环比基本持平、同比略微增长。同时，公司成本管控效果凸显，吨煤成本同环比均下降；叠加商品煤产量同比增长约30 万吨，“量增价涨成本降”共筑公司煤炭板块单季度毛利同比+5.23%，业绩表现优异。进入5月后电厂有望迎来“迎峰度夏”煤炭补库期，我们认为在煤炭需求向上的背景下煤价有望迎来反弹。公司煤炭板块业绩历经煤价底部考验，煤炭需求旺季时段有望迎来更好表现。

    　　电力板块：以量补价效果初现，煤电一体持续深化。2025 年一季度，受益于板集二期电厂如期投产发电，公司售电量实现大幅增长。电量方面，2025 年Q1 公司实现上网电量34.26 亿千瓦时，同比+46.91%，环比-17.23%。电价方面，安徽电价有所降低，公司电力板块实现平均上网电价（不含税）374.9 元/兆瓦时，同比-8.14%。展望2025 年，虽然安徽长协电价同比-23.64 元/兆瓦时，但在安徽电力存在硬缺口的背景下公司机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价”抵消电价下行对板块业绩的影响。同时，板集二期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。我们预计随着公司在建电厂持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。

    　　单季业绩：单季毛利同比仅下滑3.04%，非经营项影响公司业绩。2025年一季度，公司毛利实现12.44 亿元，同比仅下滑3.04%；公司毛利与归母净利同比下滑幅度不一，主要是由于公司单季度非经营项影响业绩。其中，管理费用1.90 亿元，同比增长16.84%；营业外收入0.01 亿元，同比减少93.62%；营业外支出0.08 亿元，同比增长175.30%；所得税2.67 亿元，同比增长7.30%。我们认为公司Q1 毛利已经历煤炭火电价格底部考验，季度利润主要受到非经营项阶段性影响，公司生产经营状况有望向好。

    　　核心优势：煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达464 万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工建设，我们预计均有望于2026年中投运。至2026 年，公司煤电控股装机有望达到796 万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长、电力供需相对偏紧的背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得额外收益。

    　　盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测分别为23.69/27.44/28.78 亿元；EPS 分别为0.91/1.06/1.11元/股；对应4 月25 日收盘价的PE 分别为7.61/6.57/6.27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。