核心观点：

    　　Q3扣非业绩环比增长17%，近三年来盈利能力显著提升且稳健性增强。公司是中煤集团旗下煤炭+电力综合能源供应商，根据2023年年报，煤炭和电力业务分别实现净利润17.4亿元和6.7亿元，占比分别为72%和28%。由于煤炭业务长协比例高和价格中枢提升，电力业务装机规模逐步增长，公司煤电一体化、地处安徽地区电力需求增速高的区位优势显现，盈利能力明显提升。根据公司三季报，24年前三季度实现归母净利润为18.2亿元，同比-5.0%。其中Q3扣非归母净利润为6.5亿元，同比+6.4%，环比+16.8%。

    　　煤炭业务：长协销售为主，成本控制较好，中长期关注杨村矿核准进展。根据公司2024年中报，截至2024年6月末，公司共有5对生产矿井，合计产能2350万吨/年。此外，杨村矿（500万吨/年）的建设核准仍在进行中。公司地处淮南矿区，煤炭资源储量丰富，煤矿剩余可采年限普遍至少在40年以上。公司煤炭销售以长协为主，近三年来售价平稳，吨煤成本在330-350元/吨之间波动，成本控制能力强。

    　　电力业务：目前在运行参控股火电装机达4.6GW，我们预计未来2年装机规模有望倍增。根据2024年中报及利辛电厂二期相关公告，截至三季度末，利辛电厂二期机组投产后，公司控股在运行发电机组达到3.34GW，同时参股宣城电厂装机1.29GW。未来2年，我们预计上饶电厂、滁州电厂和六安电厂有望逐步建成投产，公司装机规模有望倍增，煤电一体化优势将更加突出。

    　　盈利预测与投资建议。预计24-26年公司EPS分别为0.87、0.95和1.00元/股。结合可比公司估值，给予公司25年11倍PE，对应A股合理价值10.50元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求表现可能低预期，公司杨村煤矿核准进度可能较慢，未来2年融资规模及财务费用较高等。