事件:

    2024 年10 月25 日，新集能源发布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入91.9 亿元，同比-5.2%，归属于上市公司股东净利润实现18.2 亿元，同比-5.0%，基本每股收益为0.70 元，同比-5.4%。加权平均ROE 为12.76%，同比减少2.70 个百分点。分季度来看，三季度营业收入实现32.0 亿元，环比+9.5%，同比-6.6%，归母净利实现6.5 亿元，环比+12.2%，同比+5.9%，业绩同环比增长。

    投资要点:

    煤炭业务：前三季度综合售价同比增长带动吨毛利整体上扬。2024年前三季度，公司实现商品煤产量1388 万吨，同比-6.7%，商品煤销量1379 万吨，同比-9.5%，商品煤产销量同比下降对业绩产生负面影响。价格端，吨煤售价562 元/吨，同比+3.1%，吨煤成本341元/吨，同比+2.1%，售价上行使得吨煤毛利实现221 元/吨，同比增长4.8%。

    环比看第三季度，量价齐升但受成本增加拖累，盈利小幅下滑。量价端，三季度公司实现商品煤产量452 万吨，环比-3.0%，同比-10.5%，商品煤销量468 万吨，环比+2.2%，同比-8.0%，吨煤售价558 元/吨，环比+0.8%，同比+0.4%，整体看量价环比均有提升。成本端，吨煤成本345 元/吨，环比+3.9%，同比+0.8%，成本的上行对盈利形成负反馈，三季度吨煤毛利213 元/吨，环比-4.0%，同比-0.2%。三季度板块实现毛利10.0 亿元，环比-1.8%，同比-8.2%。

    电力业务：三季度发电量环比大幅提升，业绩增幅亮眼。2024 年前三季度，发电量实现86.0 亿千瓦时，同比+16.1%，上网电量实现81.2 亿千瓦时，同比+16.2%。环比看三季度，受板集电厂二期两台机组分别于2024 年8 月31 日、9 月30 日完成168 小时满负荷试运行并转入商业化运营影响，三季度公司发电量大幅增长，实现39.9亿千瓦时，环比+85.9%，上网电量实现37.6 亿千瓦时，环比+86.2%。

    平均上网电价实现0.40 元/千瓦时，环比-3.9%。整体在量端增长的带动下，电力业务收入实现15 亿元，环比+78.9%，同比+16.3%。

    电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电 厂（一期2×100 万千瓦、二期2×66 万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66 万千瓦）、六安电厂（2×66 万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66 万千瓦）。目前，板集电厂二期两台机组分别于2024 年8 月31 日、9 月30 日完成168 小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024 年3 月、2024 年3 月以及2024 年6 月开工建设，预计在2026 年建成投运。整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。

    盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为135.4/147.9/172.0 亿元，同比增长5%/9%/16%，归属于母公司的净利润分别为23.5/25.1/30.3 亿元，同比增长12%/7%/21%，折合EPS 分别是0.91/0.97/1.17 元/ 股， 当前股价对应PE 分别为9.2/8.6/7.1 倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，业绩增长的同时稳健性再提升，维持“买入”评级。

    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。