本报告导读：

    Q3 煤炭成本提升，毛利微降；发电量大增拉动业绩环比提高，煤电一体化持续推进；发布《"十四五"发展规划(中期调整)纲要》，提质增效可期。

    投资要点：

    下调盈利预测 ，维持目标价和增持评级。2024 前三季度实现营收91.89 亿元，同比-5.19%；归母净利润18.24 亿元，同比-5.01%。其中Q3 实现收入32.04 亿元，同比-6.63%；归母净利润为6.49 亿元，同比+5.86%，环比+12.16%，符合市场预期。考虑到公司Q4 成本或有所提升，下调公司24~26 年EPS 为0.86、0.90、0.95（原0.91、0.99、1.07）元，2024 年按18%分红率，测算1.9%股息率，考虑到公司煤电一体化抬升估值，维持目标价10.92 元，增持评级。

    Q3 煤炭成本提升，毛利微降。公司24Q3 商品煤产量452 万吨（同比-10%，环比-3%），商品煤销量468 万吨（同比-8%，环比+2%）。

    吨煤售价558 元（同比+2 元，环比+4 元），吨煤成本345 元（同比+3 元，环比+13 元）。受成本环比提高影响，吨煤毛利213 元，环比下降9 元，煤炭板块毛利10 亿元，环比下降2%。

    发电量大增拉动业绩环比提高，煤电一体化持续推进。1）Q3 公司上网电量40 亿千瓦时，同/环比大幅提高21%/75%，平均上网电价0.3992 元/度，同比-3%，环比-3%。公司Q3 实现毛利9.24 亿元，环比提高16%，考虑到煤炭板块毛利下降，预计毛利提高主要来自电力板块贡献。2）利辛电厂二期（2*660MW）已正式投入运营。上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）均已在上半年开工建设。公司Q3 煤炭自用量进一步提高至40%，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。此外，公司积极布局新能源，明光市岭东和岭西合计50 万千瓦风电项目、毛集实验区9 万千瓦水面光伏项目取得建设指标，六安市裕安区30 万千瓦风电、利辛县南部二期10 万千瓦风电等项目完成所在县区支撑性文件办理。

    发布《"十四五"发展规划(中期调整)纲要》，提质增效可期。《纲要》中2025 年发展目标为：资产规模达550 亿元，年营收达150 亿元，年利润超40 亿元，资产负债率控制在65%以内。“煤炭-煤电-新能源”产业发展格局初步建成：煤炭产能保持2350 万吨/年；煤电控股装机达798.4 万千瓦；新能源装机规模达103 万千瓦。

    风险提示：煤价超预期下跌，电力项目发展不及预期