事件：公司发布2024 年度第三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入91.89 亿元，同比-5.19%；归母净利润18.24 亿元，同比-5.01%；扣非归母净利润17.87 亿元，同比-5.79%。分季度看，公司第三季度实现营业收入32.04 亿元，同比-6.63%，环比+9.45%；归母净利润6.49 亿元，同比+5.86%，环比+12.16%；扣非归母净利润6.49 亿元，同比+6.43%，环比+16.79%。

    　　煤炭业务：24Q3 价格同环比微增。1）产销量：2024 年前三季度公司实现原煤产量1557.71 万吨，同比-6.17%；商品煤产量1388.38 万吨，同比-6.74%；商品煤销量1378.6 万吨，同比-9.5%。24Q3 实现原煤产量519.81 万吨，同比-3.09%，环比-3.11%；商品煤产量452.36 万吨，同比-10.5%，环比-3.05%；商品煤销量468.24 万吨，同比-8.02%,环比+2.24%。2）售价&成本：2024 年前三季度，商品煤综合售价（含税）562 元/吨，同比+3.14%；商品煤单位成本340.9 元/吨，同比+2.08%。分季度看，Q3 商品煤综合售价557.9 元/吨，同比+0.45%，环比+0.75%；综合成本344.5 元/吨，同比+0.83%，环比+3.91%。3）毛利：2024 前三季度商品煤单位毛利221.2 元/吨，同比+10.36%；煤炭业务毛利规模30.49 亿元，毛利率39%。其中，24Q3 商品煤单位毛利213.2 元/吨，同比+30.01%，依然处于高位。

    　　电力业务：板集电厂二期正式投运，Q3 发电量同环比增加。1）发售电量：2024前三季度，公司实现发电量86.04 亿千瓦时，同比+16.14%；上网电量81.16 亿千瓦时，同比+16.18%。其中24Q3 实现发电量39.94 亿千瓦时，同比+20.77%，环比+85.94%；上网电量37.63 亿千瓦时，同比+20.53%，环比+86.19%。2）电价方面：2024 年前三季度，公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4058元/千瓦时，同比-0.93%；电力业务实现收入32.93 亿元，同比+15.1%。其中24Q3平均上网电价0.4009 元/千瓦时，同比-3.1%，环比-2.78%。3）控股子公司中煤新集利辛发电有限公司扩建的 2×660MW 超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于8、9 月完成168 小时满负荷试运行，转入商业化运营，预计年发电量66 亿千瓦时，双机组投运将进一步提升煤电一体化核心竞争力。

    　　电力项目增量可观，产业协同有望深化。根据公司发布的《2024 年度“提质增效重回报”行动方案半年度评估报告的公告》中指出，公司将继续做强做优煤炭电力传统产业，大力发展新能源新兴产业。根据我们计算，当前公司控股装机容量为334.4 万千瓦，同时参股宣城电厂（1*63+1*66 万千瓦），2024 年上半年，公司所属上饶电厂（2*100 万千瓦）、滁州电厂（2*66 万千瓦）、六安电厂（2*66 万千瓦）全部开工建设，风电、光伏项目正积极推进中，远期电力业务成长可期。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算，2025-2027 年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。

    　　盈利预测：根据24 年前三季度上网电量，我们适当调整售电数据及盈利预测，预计2024-2026 年合计收入分别为125.28/140.86/155.92 亿元，归母净利润分别为23.22/25.83/27.82 亿元，PE 分别为8.89/7.99/ 7.42 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；宏观经济复苏不及预期。