1H24 业绩受煤炭业务影响而同比下滑，看好公司电力长期成长性

    公司1H24 实现营业收入/ 归母净利润59.9/11.8 亿元， 同比下降4.4%/10.1%，对应2Q24 营收/归母净利润为29.3/5.8 亿元，同比下降13.0%/19.0%。公司1H24 业绩同比下降主要系商品煤销量同比减少103.87万吨，以及管理费用同比+31.6%。1H24 公司煤电度电净利润高达5.8 分，同比+15%，截至2024 年6 月底公司控股煤电潜在产能增长空间198%，持续看好公司电力业务成长性。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测21.5/24.5/26.6 亿元，可比公司2024 年PE Wind 一致预期均值为12.4x。

    　　考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予11.5x2024E 目标PE，目标价9.55 元，维持“增持”评级。

    　　1H24 商品煤销量同比-10.2%，不含税售价同比+24 元/吨1H24 公司商品煤产量同比-4.8%至936.02 万吨，其中2Q24 同比-7.9%至466.58 万吨，导致公司商品煤销量1H24/2Q24 分别同比-10.2%/-14.5%至910.36/457.97 万吨。1H24 公司内销煤同比+6.4%至198.38 万吨，主要系公司控股煤电发电量同比+12.4%。我们测算1H24 公司商品煤不含税售价同比+24 元/吨至564 元/吨，其中2Q24 同比+10 元/吨至554 元/吨，但整体同比涨幅均小于对外销售煤价1H24/2Q24（564/554 元/吨）同比涨幅26/17 元/吨。因此公司1H24/2Q24 煤炭主营销售收入同比下降6.2%/12.9%至51.4/25.4 亿元，毛利同比下降3.6%/8.6%至20.5/10.2 亿元。

    　　1H24 煤电度电净利润同比+15%至5.8 分，潜在产能增长空间大1H24 公司上网电量同比+12.7%至43.53 亿度，其中2Q24 同比-1%至20.21亿度。公司上网电价逆势上涨，1H24 公司实现上网电价0.4115 元/千瓦时（不含税），同比+1.3%，其中2Q24 上网电价0.4154 元/千瓦时，仍同比+1.3%。我们测算公司1H24 煤电度电净利润高达5.8 分，较1H23 的5 分同比+15%，我们认为除得益于上网电量和上网电价双同比提升外，公司1H24 内销煤不含税价格同比-20 元/吨至551 元/吨也做出贡献。截至2024年6 月底公司在役控股煤电装机200 万千瓦，在建+筹建煤电装机596 万千瓦，对应198%的增长空间，预计所有电厂均在26 年及以前投产。

    　　财务费用管控得当，1H24 管理费用同比显著增长费用层面，1H24 公司财务费用同比-9.2%至2.6 亿元，但管理费用同比+31.6%至3.5 亿元，主要是工资性费用及社保基数调整。

    　　风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。