事件：2024年7 月 30日，新集能源发布 2024年半年报。2024年 H1 公司实现营业收入59.85 亿元，同比减少4.40%；实现归母净利润11.76 亿元，同比减少10.11%；扣非后净利润11.38 亿元，同比减少11.57%。经营活动现金流量净额17.55 亿元，同比减少10.24%；基本每股收益0.45 元/股，同比减少10.00%。其中，单Q2 公司实现营业收入29.27 亿元，同比减少12.99%，环比减少4.27%；实现归母净利润5.78 亿元，同比减少19.03%，环比减少3.25%；扣非后净利润5.56 亿元，同比减少21.03%，环比减少4.50%。

    　　点评：

    　　煤炭板块：安监力度升级叠加刘庄煤矿停产整顿，煤炭产量同比下滑。

    　　煤质提升实现以价补量，板块业绩基本维持稳定。煤炭产销量方面，2024年H1 公司原煤产量1037.90 万吨，同比-7.65%；商品煤产量936.02 万吨，同比-4.82%；商品煤销量910.36 万吨，同比-10.24%。其中，单Q2原煤产量536 万吨，同比-6.02%，环比+6.99%；商品煤产量467 万吨，同比-7.82%，环比-0.43%；商品煤销量458 万吨，同比-14.52%，环比+1.33%。价格方面，2024 年H1 煤炭销售均价564 元/吨，同比+4.53%。

    　　其中，单Q2 煤炭销售均价546 元/吨，同比+0.45%，环比-5.11%。成本方面，2024 年H1 商品煤成本339 元/吨，同比+2.72%。其中，单Q2 商品煤成本332 元/吨，同比-1.19%，环比-4.33%。综合来看，2024 年3 月淮河能源集团谢桥煤矿发生瓦斯爆炸事故，全省煤炭安全监管力度有所加强，Q2 安徽省原煤累计产量为2540 万吨，同比-10.82%。同时，5 月国家矿山安全局安徽局就2023 年顶板事故责令公司刘庄煤矿停产整顿。安监力度升级叠加刘庄煤矿停产整顿，公司煤炭产销量同比下滑，但下降幅度低于安徽省整体水平。且得益于煤质提升，公司煤炭板块实现以价补量。我们预计下半年随着煤矿生产安全事故影响逐步减弱，公司煤炭产量有望恢复至正常水平。

    　　电力板块：煤电联营优势突出，板集二期电厂即将投产有望贡献业绩增长。2024 年上半年，受益于电价电量同比双提升的优势，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，板集一期电厂实现发电量同比高增。2024年H1 实现发电量46.10 亿千瓦时，同比+12.41%。其中单Q2 发电量21.48 亿千瓦时，同比-0.74%，环比-12.75%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，板集一期电厂实现平均上网电价（不含税）411.5 元/兆瓦时，同比+1.28%，继续维持较高的电价水平。我们预计，随着板集二期电厂在下半年落地投产发电，公司电力板块业绩有望实现同比提升，为公司创造增量业绩贡献。

    　　核心优势：煤电一体化协同发展，盈利稳定估值有望提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达596 万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，板集电厂二期有望于2024 年10 月投产；江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工，公司预计均于2026 年投运。至2026 年，公司煤电控股装机有望达到796 万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司自产煤供应，新建电厂有望具备较强的燃料成本优势，形成“煤电一体”产业新格局。至2027 年公司有望实现商品煤由大部分外销转向基本内销，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而获得稳定盈利实现估值修复。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。

    　　盈利预测及估值：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。基于公司Q2 煤炭产销量下滑的影响，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测分别为22.60/24.51/28.22 亿元；EPS 分别为0.87/0.95/1.09 元/股；对应7 月30 日收盘价的PE 分别为9.73/8.97/7.79 倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。