事件：公司发布2024 年一季报。2024 年一季度，公司实现营业收入30.58 亿元，同比+5.59%；归母净利润5.98 亿元，同比+0.62%；扣非后归母净利润5.82 亿元，同比-0.16%。

    煤炭业务：煤质持续改善，增加盈利。1）产销量：2024 年Q1，公司实现原煤产量501.43 万吨，同比-9.41%；商品煤产量469.44 万吨，同比-1.53%；商品煤销量452.39 万吨，同比-5.44%。2）售价&成本：公司商品煤综合售价574.9 元/吨，同比+7.33%。一季度公司煤炭洗选率93.6%，同比提升7.49pct，公司主要通过加强接续布局、系统优化，加强现场管控、地面洗选管理以及严格落实煤矸分流等措施，因此商品煤煤质较上年度同比提高，从而售价提升。商品煤单位成本346.5元/吨，同比+7.06%。3）毛利：公司商品煤单位毛利228.4 元/吨，同比增长7.73%；煤炭业务毛利规模10.33 亿元，毛利率40%。

    电力业务：量价齐升，盈利稳健。1）发售电量：2024 年Q1，公司实现发电量24.62 亿千瓦时，同比+27.10%；上网电量23.32 亿千瓦时，同比+27.92%。2）电价方面：2024 年Q1，公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4081 元/千瓦时，同比+1.49%；电力业务实现收入9.52 亿元，同比+29.8%。

    电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW，权益装机为3874MW，电力业务成长可期。根据投资者问答平台，板集电厂二期已于2022 年11 月开工，预计于2024 年10 月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算，2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。

    盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。同时考虑到全国安监力度升级对产量的影响，我们略微调整此前盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为23.3、25.0、29.2 亿元，按照4 月26 日收盘价计算，对应PE 为10.0、9.3、8.0倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。