23 年归母净利同比+1.6%，其中Q4 归母净利同/环比-18%/-70%。23 年公司实现营收/归母净利128.4/21.1 亿元，同比+7%/+1.6%。其中Q4 单季归母净利1.89 亿元，同/环比-15.5%/-69.2%。公司拟每10 股派息1.5 元（含税），现金分红金额3.89 亿元，分红比率18.42%。

    　　煤炭业务：Q4 环比产量下滑明显（环比-11%），吨煤成本大幅上升（环比+20%）。1）产销量：23 年公司商品煤产/销量1937/1969 万吨，同比+5.2%/8.7%，其中对外销量1501 万吨，同比+12%。Q4 单季，商品煤产/销量448/445 万吨，环比-11.3%/-12.5%，其中对外销量308 万吨，同比/环比-18.4%/-16%。2）价格：23 年公司煤炭综合售价551 元/吨，同比+0.2%，其中对外销售售价552 元/吨，同比+0.9%。Q4 单季，煤炭综合售价573 元/吨，同比/环比+9%/+3.3%，其中对外销售售价584 元/吨，同比/环比+12.6%/+5.1%。3）成本：23 年公司煤炭平均销售成本351 元/吨，同比+4.3%。

    　　其中Q4 平均销售成本409.4 元/吨，同比/环比+14.5%/+19.8%。4）毛利：

    　　23 年公司煤炭业务毛利39.5 亿元，同比+1.9%，其中Q4 毛利7.3 亿元，同比/环比-12.3%/-32.8%；23 年毛利率水平36.3%，同比-2.5pct，其中Q4 毛利率28.6%，同比/环比-3.4/-25.6pct。

    　　发电：Q4 发售电量有所恢复，上网电价基本保持平稳（同环比+0.4%/-0.8%）。

    　　1）发售电量：23 年公司发电量/售电量103.93/98.72 亿千瓦时，同比-2.7%/-2.8%；其中Q4 发电量/上网电量29.85/28.86 亿千瓦时，同比+19.5%/+19.3%，环比-9.7%/-7.6%。公司持续优化精益生产管理，Q4 发电量有所恢复，发售电量同比降幅有所收窄。2）电价：23 年公司上网电价0.4098元/千瓦时，同比+0.4%；其中Q4 上网电价0.4103 元/千瓦时，同比/环比+0.4%/-0.8%。我们认为随着后期陆续开工建设上饶电厂等煤电项目，公司发售电量和盈利有望进一步提升。

    　　筹备建设新型煤电一体化基地，煤炭产能和电力装机有望逐步提升。公司将建设新型煤电一体化基地，目前在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）煤电一体化的协同优势得到充分发挥。随着板集煤矿和后续电力项目陆续开工、建设，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，有望把握安徽省打造皖北能源基地和承接产业转移集聚区的发展定位，打造成华东地区多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。

    　　盈利预测及估值。公司为中煤能源集团控股的安徽省动力煤国企龙头，煤电一体化协同提高抗周期波动能力，在建机组投产后电力业务有望量价齐升，业绩稳定性和成长性有望提升。预计公司24~26 年归母净利为23.4/23.6/31.1亿元，EPS 为0.90/0.91/1.2 元，根据可比公司给予公司24 年10~12 倍的PE，对应合理价值区间为9.02~10.82 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期；公司新建发电项目投产不及预期。