事件：新集能源发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入128.45亿元，同比增长7.01%，归母净利润为21.09 亿元，同比增长1.57%，扣非后的归母净利润为20.53亿元，同比减少1.47%。基本每股收益为0.81元，同比增长1.50%，加权平均净资产收益率为16.84%，同比减少2.8pct。

    　　分季度看，2023 年第四季度，公司实现营业收入31.53 亿元，环比减少8.11%，同比增加1.87%；实现归母净利润1.89 亿元，环比减少69.19%，同比减少15.48%； 实现扣非后的归母净利润1.57 亿元， 环比减少74.33%， 同比减少42.55%。

    　　点评：

    　　吨煤成本增长，毛利率同比下降。根据公司2023 年报，1）产销量：2023年公司商品煤产量为1936.91 万吨（同比+5.16%），商品煤销售量为1968.61万吨（同比+8.70%）。2）售价：2023 年公司吨煤售价为446.43 元/吨（同比+14.65 元/吨）。3）成本与盈利：2023 年公司吨煤成本为234.61 元/吨（同比+31.48 元/吨），主要系人工成本增长（同比+19.80%），吨煤毛利为211.82 元/吨（同比-16.83 元/吨）。

    　　总体来看，2023 年煤炭业务销售收入为87.88 亿元（同比+12.39%），销售成本为46.19 亿元（同比+25.55%），毛利为41.69 亿元（同比+0.70%），毛利率为47.45%（同比下降5.51pct）。

    　　发电业务方面火电成本控制得当，盈利改善。根据公司2023 年报，1）产销量：2023 年公司火电发电量为103.93 亿千瓦时（同比-2.67%），火电上网电量为98.72 亿千瓦时（同比-2.78%）。2）售价：售电价为409.79 元/兆瓦时（同比+0.40%）。3）成本与盈利：单位售电成本为317.16 元/兆瓦时（-0.42%），单位售电毛利为93.70 元/兆瓦时（同比+4.44%）。

    　　总体来看，2023 年发电业务销售收入为40.56 亿元（同比-2.15%），销售成本为31.31 亿元（同比-3.18%）公司发电业务毛利为9.25 亿元（同比+1.54%），毛利率为22.80%（同比+0.12pct）。

    　　公司费率同比减少，降本增效初有成效。根据公司2023 年报，2023 年公司销售费用率为0.45%（同比-0.04pct），管理费用率为6.06%（同比-0.52pct），财务费用率为4.20%（同比-1.17pct），研发费用率为0.06%，财务费用减少主要原因为利息费用的减少和利息收入的增加。

    　　新发展阶段资金需求大，未来强化股东回报。分红方面，根据公司2023 年度利润分配预案，拟派发每十股现金红利1.50 元（含税），全年分红总额为3.89 亿元（含税），占当年归母净利润18.42%，以2024 年3 月25 日收盘价7.94 元/股计算，股息率为1.89%。

    　　公司在建和规划电厂机组容量达5960MW，电力业务成长空间较大。根据公开机构调研信息，公司利辛电厂二期（2*1000MW）已于2022 年11 月建设，计划2024 年10 月双机投运，筹备开工建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）和六安电厂（2*660MW），火电厂建设周期一般在26 个月左右，计划将于2025-2026 年投产。目前公司在产电厂为利辛电厂一期（2*1000MW），未来在建电厂投运后，公司煤电一体化协同优势可以得到充分发挥。

    　　盈利预测与投资建议。我们推荐新集能源基于以下三个方面：1）公司地处安徽省中部，紧邻长江三角洲地区，区位优势明显。2）公司在建电厂机组容量达5960MW，发电业务成长空间广阔。3）公司充分发挥自身资源优势，加快推进煤电一体化进程。我们预计2024-2026 年公司营业收入为136.91 亿元、147.97 亿元和174.60 亿元，归母净利润为23.53 亿元、24.95 亿元和26.54亿元，EPS（摊薄）为0.91 元、0.96 元和1.02 元，以3 月25 日收盘价7.94元/股对应PE 为8.7x/8.2x/7.7x，首次给予“增持”评级。

    　　风险提示：在建电厂工程进度不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、煤价超预期下跌、安全环保政策趋严