事件：2024 年3 月20 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入128.50 亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润21.09 亿元，同比增长1.57%；实现扣非归母净利润20.53 亿元，同比下降1.47%。

    23Q4 归母净利润同环比下滑。23Q4 公司实现营业收入31.53 亿元，同比增长1.87%，环比下降8.11%；实现归母净利润1.89 亿元，同比下降19.95%，环比下降69.19%；实现扣非归母净利润1.57 亿元，同比下降45.05%，环比下降74.33%。

    2023 年财务费用率下降，23Q4 管理费用率提高。2023 年公司期间费用率同比下降1.66pct 至10.78%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.45%/6.06%/0.06%/4.20%，其中，财务费用率显著下降1.17pct。单季度来看，23Q4 公司销售毛利率为37.09%，环比下降4.28%，但由于管理费用率环比提高4.40pct 至10.07%，从而期间费用率环比提高5.24pct 至15.07%，导致23Q4 归母净利率为5.99%，环比下滑11.87pct。

    2023 年商品煤产销量同比提高，毛利率略有下滑。2023 年，公司实现商品煤产量1936.91 万吨，同比增长5.16%；实现商品煤销量1968.61 万吨，同比增长8.70%。据年报计算，2023 年商品煤单位售价为552.01 元/吨，同比增长0.35%；商品煤单位成本为352.38 元/吨，同比增长4.76%；单位毛利为199.63元/吨，同比下降6.58%；单位毛利率为36.16%，同比下滑2.68pct。

    因火电机组检修，发电量和发电小时数小幅下滑，但盈利能力小幅上升。

    2023 年，利辛电厂发电量为103.93 亿千瓦时，同比下降2.67%，机组利用小时数为5196.53 小时；售电量98.72 亿千瓦时，同比下降2.78%；度电收入为0.4109 元/千瓦时，同比下降0.26%；度电成本为0.3172 元/千瓦时，同比下降0.41%；度电毛利为0.0937 元/千瓦时，毛利率为22.80%，同比上升0.11pct。

    2024 年在产煤电项目稳定运营，新电厂将陆续开工。2024 年，公司两大主业稳定运营，计划商品煤产量1820 万吨，发电量115 亿千瓦时。同时，在建的利辛电厂二期至2023 年末工程进度已达到62.56%，2024 年有望投产，且公司积极筹备建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，年内有望陆续开工，从而推动公司煤电一体深化协同。

    投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.84/26.10/31.88 亿元， 对应EPS 分别为0.88/1.01/1.23 元/股，对应2024 年3 月20 日股价的PE 分别为9/8/6 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。