安徽省动力煤央企，煤电并举，一体化价值凸显。背靠央企，公司前三大股东分别是中煤能源集团（30.31%）、国华能源（7.59%）和安徽新集煤电（集团）（5.21%）。其中国务院国资委分别通过直接控股和间接控股的方式成为中煤能源和国华能源的实控人，安徽新集煤电受控于淮南市国资委。以煤为基，煤电联营并举。预计到“十四五”末，公司煤炭产能将稳定在2350 万吨/年，煤电、新能源控股总装机规模超过1000 万千瓦，致力于“存量提效、增量转型、两个联营+”一体化高效发展。

    　　煤炭业务：产能充沛叠加高长协占比，经营韧性凸显长期价值。资源储备优异。截止2023H1，公司矿权内资源储量62.39 亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51 亿吨，共计88.90 亿吨；现有共5 对生产矿井，合计产能2350 万吨/年，此外若杨村煤矿成功获批复建复产，公司产能将有望达到2850 万吨/年。中长期公司煤炭产能成长优势依旧。公司现有4 处探矿权，分别是刘庄矿深部（资源量5.59 亿吨）、连塘李矿区（资源量5.15 亿吨）、罗园矿区（资源量3.95 亿吨）、口孜西矿区，将在未来释放产能提供增量空间。煤种多元化优势凸显。公司煤种属于气煤和1/3 焦煤，具有中低灰，特低硫、特低磷和中高发热量特征，所产煤炭的全硫含量低于0.4%，非常符合公司主要华东地区客户的环保压力要求。长协比例高，区域优势明显。公司目前长协煤销售占比高达85%，进一步保证稳健盈利能力；此外，公司淮南矿区的煤炭储量居安徽省第一位，华东地区是我国主要煤炭消费中心，但离主产区晋陕蒙较远，公司具有近水楼台优势，运输成本优势大幅体现，产销率基本100%。

    　　煤电业务：煤电联营降本增效，成长可期。煤电联营平滑煤价周期性波动风险。2015 年煤炭行业面临困境，全行业基本处于亏损状态，但中国神华归母净利润整体跌幅较小，仅约55%左右，明显优于同业。受益于安徽电力供需形势紧张，公司电力业务产销两旺。《安徽省能源发展“十四五”规划》指出，安徽省已成为全国最缺电的省份之一，2024 年预计全省电力需求为7314 万千瓦。截至2022 年发布规划，全省可用电力供应能力4835 万千瓦，电力缺口严重，故公司身处安徽省，在建装机投产后售电空间不容置疑。煤电业务成长空间广阔。公司当前共计煤电装机总容量3290MW，权益装机总容量1732MW。公司目前有利辛电厂二期项目在建，共计装机总容量1320MW。此外，公司目前尚有上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等项目正在筹备建设，共计装机总容量7250MW。受益于电价市场化改革，公司售电价格持续上升。根据新政，安徽省放开燃煤发电上网电价，燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价，上下浮动范围原则上均不超过20%。受益于公司电力业务市场化交易比例持续上升和2021 年的改革，公司电力售价（不含税）2022 年跳涨至0.408 元/千瓦时，同比增长20.74%。随着电价市场化改革的持续推进，在公司售电以市场化交易为主在背景下，公司电价预期将维持高位和稳定增长。

    　　投资建议。公司作为大型能源央企，以煤炭资源为基发展电力行业，一体化布局可期。未来在新矿井投产及新建煤电装机投产加持下，公司盈利确定性将不断加强，且随着资本开支逐渐步入尾声，公司分红存在较大提升空间，未来有望成为高股息率的“现金牛”公司，估值将得到支撑。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为21.0 亿元、24.7亿元、26.9 亿元，对应PE 为10.0、8.5、7.8。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌。在建矿井投产进度不及预期。预测假设产生的不确定性风险。