事件：2024 年1 月10 日，公司发布2023 年度业绩快报，2023 年公司预计实现营业收入128.50 亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润21.05 亿元，同比增长1.97%；实现扣非归母净利润20.87 亿元，同比增长0.76%。

    23Q4 归母净利润同环比下滑。23Q4 公司预计实现营业收入31.58 亿元，同比增长2.04%，环比下降7.96%；实现归母净利润1.85 亿元，同比下降17.46%，环比下降69.91%。

    2023 年公司商品煤产销量同比提高，23Q4 环比下滑。2023 年，公司实现原煤产量2139.99 万吨，同比下降3.76%；实现商品煤产量1936.91 万吨，同比增长5.16%；实现商品煤销量1968.61 万吨，同比增长8.70%。23Q4，公司实现原煤产量480 万吨，同比下降14.49%，环比下降10.55%；实现商品煤产量448 万吨，同比下降7.50%，环比下降11.29%；实现商品煤销量445 万吨，同比下降-9.91%，环比下降-12.51%。

    2023 年商品煤价格、成本同比提升，23Q4 价格同环比增长。据公告计算，2023 年公司商品煤单位售价为551 元/吨，同比增长0.24%；商品煤单位成本为351 元/吨，同比增长4.35%；单位毛利为200 元/吨，同比下降6.22%。

    23Q4，公司商品煤单位售价573 元/吨，同比增长9.02%，环比增长3.26%；单位成本为409 元/吨，同比增长17.00%，环比增长19.80%；单位毛利为164元/吨，同比下降6.85%，环比下降23.21%。

    2023 年因电厂检修发电量同比略有下滑，电价同比略有提高。1）2023 年，公司发电量为104.79 亿千瓦时，同比下降2.58%；上网电量为98.95 亿千瓦时，同比下降2.77%；平均上网电价为0.4098 元/千瓦时，同比增长0.39%。其中，发电量下降主要是：①安徽省新能源装机发展迅速，挤压火电机组发电空间，利辛发电运行机组长期处于调峰状态；②利辛发电1 号机组因炉管磨损停机检修，影响发电量；③由于500kV 电力线路改迁，利辛发电两台机组配合调停备用，合计停机25 天。2）23Q4，公司发电量实现30.71 亿千瓦时，同比增长19.22%，环比下降7.14%，上网电量实现29.09 亿千瓦时，同比增长20.21%，环比下降6.82%。

    电厂项目稳步推进，滁州电厂即将开工。据公司2023 年12 月公告，滁州电厂项目公司已完成土地购置，预计2*660MW 火电项目于2024 年初正式开工，2025 年底竣工，机组将于2026 年1 月初投产。此外，利辛电厂二期、上饶电厂、等项目均在稳步推进。

    投资建议：公司待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为21.05/22.02/24.64 亿元，对应EPS 分别为0.81/0.85/0.95 元/股，对应2024年1 月10 日股价的PE 分别为7/7/6 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。