事件描述

    　　公司发布2023 年三季度报告：前三季度实现营业收入96.92 亿元，同比+8.8%；归母净利润19.21 亿元，同比+4.3%。其中，单三季度实现营业收入34.31 亿元，同比+4.1%，环比+2.0%；单三季度归母净利润6.13 亿元，同比-13.5%，环比-14.2%。

    　　事件评论

    　　煤炭业务量减价增，电力收入增长明显。公司三季度主业稳定向好，Q3 实现利润总额10.35 亿元，同比+0.4%，环比+2.0%，如期实现同环比增长。具体来看：（1）价格：今年3 月份以来公司煤质持续好转，7、8 月份商品煤平均热值在4400-4450 卡/克之间，受益于此，Q3 公司吨煤收入为555 元/吨，同比上涨25 元/吨（+5%），环比上涨12 元/吨（+2%）。（2）产销量：或受三季度以来全国煤矿安全事故频发、安全检查力度加强的影响，公司煤炭产量较二季度略有下滑。Q3 公司原煤产量536 万吨，同比减少36 万吨（-6%），环比减少34 万吨（-6%）；商品煤产量505 万吨，同比增加13 万吨（+3%），环比减少1 万吨（-0.3%）；商品煤销量509 万吨，同比减少1 万吨（-0.2%），环比减少27万吨（-5%）。（3）成本：Q3 公司吨煤成本342 元/吨，同比涨20 元/吨（+6%），环比涨6 元/吨（+2%）。（4）毛利：在煤炭业务量减价增的影响下，Q3 公司煤炭销售毛利10.87亿元，同比提升0.21 亿元（+2%），环比下降0.26 亿元（-2%）；吨煤毛利214 元/吨，同比提升4 元（+2%），环比提升6 元（+3%）。（5）电力：随着上半年调峰和机组检修对发电量的影响逐步消除，叠加夏季用电高峰到来，公司三季度发电量增长明显，带动电力业务收入提升。Q3 公司发、售电量为33、31 亿千瓦时，同比均+3%，环比均+53%。

    　　平均上网电价（不含税）0.4137 元/千瓦时，同环比均+1%。计算电力收入12.92 亿元，同比提升0.5 亿元（+4%），环比提升4.5 亿元（+54%）。

    　　所得税费用环比抬升，影响业绩增幅。尽管公司三季度利润总额层面实现同环比增长，但归母净利润层面同环比出现下滑，主要原因或在于：（1）Q3 所得税为3.11 亿元，同比增加0.82 亿元，环比增加0.65 亿元，计算Q3 综合所得税率为30%，同比+8pct，环比+6pct。（2）Q3 少数股东损益为1.11 亿元，同比增加0.18 亿元，环比增加0.58 亿元，计算Q3 少数股东损益占净利润比重为15%，同比+4pct，环比+8pct。

    　　持续看好公司全年业绩表现及长期成长空间。短期视角下，受益于全年产销量同比提升、煤炭热值回升及长协比例高，公司全年业绩增速有望继续优于同业。长期视角下，公司拟在建燃煤电厂项目规模达728 万千瓦，2026-2028 年煤电板块净利润有望提升至30-40亿元左右；拟在建清洁能源项目规模达485 万千瓦，其中风光项目稳态利润有望达5.5 亿元/年左右。叠加公司当前PE 仅5.8X、PB 仅1.0X，低估值特征明显，随着成长属性逐步兑现，公司估值修复值得期待。

    　　投资建议与估值：预计公司2023-2025 年EPS 为0.97 元、0.99 元、1.09 元，对应2023年10 月20 日收盘价PE 分别为5.19 倍、5.12 倍和4.64 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。