煤质提升致售价上涨，煤电一体化构建盈利稳定，维持“增持”评级

    公司发布2023 三季报，2023 年前三季度公司实现营收96.9 亿元，同比+8.8%，实现归母净利润19.2 亿元，同比+4.3%；实现扣非归母净利润19.0 亿元，同比+5.4%，。其中，Q3 实现营收34.3 亿元，环比+2.0%，实现归母净利润6.1 亿元，环比-14.2%；实现扣非归母净利润6.1 亿元，环比-13.3%。受益于煤质提升，公司吨煤综合售价略有提升，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润26.2/28.6/31.1 亿元，同比+26.8%/+9.4%/+8.7%；EPS 分别为1.01/1.11/1.20 元，对应当前股价PE 为5.0/4.6/4.2 倍。公司煤-电一体化稳步发展，看好公司盈利能力和发展前景，维持“增持”评级。

    　　商品煤产销大涨带动业绩，Q3 公司煤价逆势上涨

    产销大涨带动前三季度业绩。前三季度公司原煤产量1660 万吨，同比-0.2%，商品煤产/销量1489/1523 万吨，同比+9.7%/+15.7%，商品煤产销大涨主因2022 年煤矿过断层、2023 年产能得到有效利用所致。煤价小幅下跌对业绩造成小幅对冲，2023 年前三季度公司吨煤综合售价为545 元，同比-2.5%；吨煤成本334 元，同比+1.7%，主因安全费计提增加；吨煤毛利有所下跌，公司吨煤毛利211 元，同比-8.5%。Q3 季度销量环比下跌致业绩承压。Q3 原煤产量536 万吨，环比-6.0%，商品煤产/销量505/509 万吨，环比-0.3%/-5.0%。吨煤售价环比上涨，Q3 公司吨煤综合售价为555 元，环比+2.2%，售价上涨主因煤质提升所致，根据公司披露，4/5 月公司商品煤平均热值4188/4194 大卡，7-8 月该指标为4400-4450 大卡；吨煤成本也有所上涨，Q3 吨煤成本342 元，环比+1.8%；Q3 吨煤毛利214 元，环比+2.8%，吨煤毛利增加，但销量下降拉低整体业绩。

    　　煤电一体化稳步推进，煤炭资源储量丰富

    　　煤电一体化稳步推进：2023 前三季度公司发电/上网74.1/69.9 亿度，同比-9.4%/-9.7%，上网电价（不含税）0.410 元/度，同比+0.4%；其中Q3 发电量/上网33.1/31.2 亿度，环比+52.8%/53.0%。公司当前还有利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW）两个在建电厂，未来将逐步布局煤电一体化联营，同时发展绿电煤电联营，计划布局利辛县南部10 万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9 万千瓦水面光伏项目和毛集实验区5.81MW 分布式光伏发电项目。煤炭储量丰富：公司共有资源储量101.6 亿吨，截止2023 年6 月末，公司矿权内资源储量62.39 亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51 亿吨，共计88.90 亿吨，当前杨村煤矿复建工作正在推进，另外还拥有4 处探矿权。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。