事件:
10 月20 日，新集能源发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入96.9 亿元，同比上涨8.8%，归属于上市公司股东净利润19.2亿元，同比上涨4.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润18.97 亿元，同比上涨5.4%。基本每股收益为0.74 元，同比增长4.2%。加权平均ROE 为15.5%，同比减少2.4 个百分点。
分季度看，2023 年第三季度，公司实现营业收入34.3 亿元，环比增加2.0%，同比增加4.1%，营收环比二季度出现上涨，一方面原因在于公司煤炭热值持续提升，推动售价环比上涨，煤炭业务毛利率也从38.2%提升至38.5%，环比提升0.24pct，另一方面发电业务实现量价齐升；实现归属于上市公司股东净利润6.1 亿元，环比下降14.2%，同比下降13.5%，环比下降主要系公司管理费用及税金小幅回升导致；实现扣非后归母净利润6.1 亿元，环比下降13.3%，同比下降9.2%。
投资要点:
煤炭业务：三季度热值持续提升，推动售价环比上涨。产销量方面，2023 年前三季度，公司原煤产量1,660.2 万吨，同比-0.2%，商品煤产量1,488.7 万吨，同比+9.7%，商品煤销量1,523.3 万吨，同比+15.7%。售价成本方面，2023 年前三季度，公司吨煤售价达到545.0元/吨，同比-2.5%，吨煤成本达到333.9 元/吨，同比+1.7%，吨煤毛利达到211.0 元/吨，同比-8.5%。
分季度来看，2023 年三季度，公司商品煤产量为505.3 万吨（环比-0.3%，同比+2.7%），商品煤销量为509.0 万吨（环比-5.0%，同比-0.2%），销量环比下降主要系二季度基数高导致（二季度销量较产量高出近30 万吨，可能存在销售库存煤情况）；售价方面，虽然三季度国内动力煤市场价有所回调，但公司煤质环比持续改善，一季度公司煤炭平均发热量3991 卡/克，二季度回归至4200 卡/克左右，7-8 月热值提升至4400-4450 卡/克，环比二季度提升200-250卡/克（环比增长5-6%），支撑吨煤售价环比提升，三季度公司吨煤售价实现555.3 元/吨（环比+2.2%，同比+4.7%），吨煤综合成本为341.7 元/吨（环比+1.8%，同比+6.3%），成本同比上涨的原因在于2022 年12 月以来，因瓦斯问题，公司所属刘庄煤矿和新集一矿安全费用计提标准由30 元/吨增长至50 元/吨，导致三季度成本同比有所上涨，预计四季度情况将有所改善。吨煤综合毛利为213.6元/吨（环比+2.8%，同比+2.1%），煤炭业务毛利实现10.9 亿元，环比-2.3%，同比+1.9%。
电力业务：三季度发电业务环比实现量价齐升。2023 年前三季度，公司发电量实现74.1 亿千瓦时，同比-9.4%，上网电量实现69.9 亿千瓦时，同比-9.7%，平均上网电价（不含税）实现0.4096 元/千瓦时，同比+0.4%。其中三季度，发电量实现33.1 亿千瓦时，环比+52.8%，同比+2.9%，上网电量实现31.2 亿千瓦时，环比+53.0%，同比+2.7%，平均上网电价（不含税）实现0.4137 元/千瓦时，环比+0.9%，同比+1.2%，电力业务实现12.9 亿元收入，环比增长4.5亿元（+54.3%）。
煤电一体化布局完善。截至2023 年6 月，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW、1*630MW），总装机容量为661 万千瓦。此外，公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。假设未来公司电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将达到78%左右（截至2023 年6 月底，自供率为40%），上下游一体化程度不断加深，这将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，煤电一体化布局不断完善将进一步保障盈利稳定。
盈利预测与估值：考虑到公司热值不断提升，我们上调公司盈利预测， 预计公司2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为24.71/25.95/26.70 亿元，同比增长20%/5%/3%，折合EPS 分别是0.95/1.00/1.03 元/股，当前股价对应PE 分别为5.29/5.04/4.90 倍。
考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再提升，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险；煤炭自供率测算仅供参考，以实际披露为准等。