事件:

    8 月26 日，新集能源发布2023 年半年报：2023 年上半年，公司实现营业收入62.6 亿元，同比上涨11.5%，归属于上市公司股东净利润13.1亿元，同比上涨15.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润12.9 亿元，同比上涨14.1%。基本每股收益为0.5 元，同比增长13.6%。加权平均ROE 为10.7%，同比减少0.4 个百分点。

    分季度看，2023 年第二季度，公司实现营业收入33.6 亿元，环比增加16.2%，同比增加23.1%，主要系公司煤炭销量及热值同比提升导致；实现归属于上市公司股东净利润7.1 亿元，环比增加20.2%，同比增加18.1%；实现扣非后归母净利润7.0 亿元，环比增加20.8%，同比增加17.7%。

    投资要点:

    煤炭业务：二季度销量及热值同步提升，盈利环比增长。产销量方面，2023 年上半年，公司原煤产量1,123.9 万吨，同比+3.1%，商品煤产量983.4 万吨，同比+13.7%，商品煤销量1,014.2 万吨，同比+25.7%。售价成本方面，2023 年上半年，公司煤炭吨售价达到539.7 元/吨，同比-6.5%，吨成本达到330.0 元/吨，同比-0.9%，吨毛利达到209.7 元/吨，同比-14.1%。

    分季度来看，2023 年二季度，公司商品煤产量为506.6 万吨（环比+6.3%，同比+11.7%），商品煤销量为535.8 万吨（环比+12.0%，同比+28.9%）；售价方面，虽然二季度国内动力煤市场价有所回调，但公司吨煤售价环比呈现上涨，一方面因为长协比例高（2022/5/13披露值为85%），市场价格下降影响小，另一方面原因在于煤质环比改善，二季度公司煤炭平均发热量回归至4200 卡/克左右，较一季度平均发热量3991 卡/克提升约210 卡/克（+5%），支撑吨煤售价回升，综合影响下，二季度公司吨煤售价实现543.4 元/吨（环比+1.4%，同比-3.0%），吨煤综合成本为335.7 元/吨（环比+3.7%，同比+8.5%），吨煤综合毛利为207.7 元/吨（环比-2.0%，同比-17.1%），煤炭业务毛利实现11.1 亿元，环比+9.7%，同比+6.9%。

    电力业务：二季度发电量环比回升。2023 年上半年，公司发电量实现41.0 亿千瓦时，同比-17.4%，上网电量实现38.6 亿千瓦时，同比-17.7%，平均上网电价（不含税）实现0.4063 元/千瓦时，同比 -0.3%。其中二季度，发电量实现21.6 亿千瓦时，环比+11.7%，同比+8.7%，上网电力实现20.4 亿千瓦时，环比+12.0%，同比+9.0%。

    煤电一体化布局完善。截至2023 年6 月，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW、1*630MW），总装机容量为661 万千瓦。此外，公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。假设未来公司电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将达到78%左右（截至2023 年6 月底，自供率为40%），上下游一体化程度不断加深，这将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，煤电一体化布局不断完善将进一步保障盈利稳定。

    盈利预测与估值：我们预测公司2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为22.82/24.04/24.26 亿元，同比增长11%/5%/1%，折合EPS分别是0.88/0.93/0.94 元/ 股， 当前股价对应PE 分别为4.80/4.56/4.52 倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再提升，上调公司评级至“买入”评级。

    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险；煤炭自供率测算仅供参考，以实际披露为准等。