23H1 归母净利同比+15.5%，其中23Q2 环比+20.2%。23H1 公司实现营收/归母净利62.6/13.1 亿元，同比+11.5%/+15.5%。Q2 单季，公司归母净利7.1亿元，同比+18.1%，环比+20.2%。

    　　煤炭：23H1 产销量同比+14%/+26%，吨煤售价/成本-6.5%/-0.9%。1）产销量：23H1 公司商品煤产/销量983/1014 万吨，同比+13.7%/25.7%，其中对外销量828 万吨，同比+40.1%。Q2 单季，商品煤产/销量507/536 万吨，环比+6.3/+12%，其中对外销量445 万吨，同比/环比+36.4%/+16.2%。2）价格：23H1 公司煤炭综合售价540 元/吨，同比-6.5%，其中对外销售售价538元/吨，同比-7.5%。Q2 单季，煤炭综合售价543 元/吨，同比/环比-3%/+1.4%，其中对外销售售价538 元/吨，同比/环比-4.5%/-0.04%。3）成本：23H1 公司煤炭平均销售成本330 元/吨，同比-0.9%。其中Q2 平均销售成本336 元/吨，同比/环比+8.5%/+3.7%。4）毛利：23H1 公司煤炭业务毛利21.3 亿元，同比+8%，其中Q2 毛利11.1 亿元，同比/环比+6.9%/+9.7%；毛利率水平38.9%，同比-3.4pct，其中Q2 毛利率38.2%，同比/环比-6.5/-1.4pct。

    　　发电：23H1 发售电量-17%，毛利同比下滑33%。1）发售电量：23H1 公司发电量/上网电量41.01/38.64 亿千瓦时，同比-17.4%/-17.7%；其中Q2 发电量/上网电量21.64/20.41 亿千瓦时，同比+8.7%/+9%，环比+11.7%/+12%。

    　　2）电价：23H1 公司上网电价0.4063 元/千瓦时，同比-0.3%；其中Q2 上网电价0.4101 元/千瓦时，同比/环比+0.1%/+2%。3）盈利：23H1 发电业务实现毛利3.8 亿元，同比-33.1%。公司控股子公司利辛发电利润总额2.6 亿元，同比-23.8%。我们认为随着后期陆续开工建设上饶电厂等煤电项目，公司电力装机和盈利有望进一步提升。

    　　盈利预测及估值。公司为中煤能源集团控股的安徽省动力煤国企龙头，通过煤电一体化协同提高抗周期波动能力，在建机组投产后电力业务有望实现量价齐升，业绩稳定性和成长性有望进一步提升。我们预计公司23~25 年归母净利为24.6/25.5/26.0 亿元，EPS 为0.95/0.98/1.00 元，根据可比公司估值，给予公司23 年6~7 倍的PE，对应合理价值区间为5.70~6.65 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期；公司新建发电项目投产不及预期。