事件描述

    　　公司发布2023 年半年度报告：上半年实现营业收入62.60 亿元，同比+11.54%；归母净利润13.08 亿元，同比+15.50%。其中，单二季度实现营业收入33.64 亿元，同比+23.1%，环比+16.2%；单二季度归母净利润7.14 亿元，同比+18.1%，环比+20.2%。

    　　事件评论

    　　煤炭量增及煤质改善助推收入提升。公司Q2 业绩同环比增长动力或主要来自煤炭业务量价齐升。（1）价格：受矿井地质条件和过断层等因素影响，公司去年商品煤热值较低、煤质较差，造成综合售价较低。2023 年上半年煤炭热值仍处于恢复通道，但逐季改善趋势明确，Q1 商品煤平均热值3991 卡/克，4、5 月份回升至4188、4194 卡/克，6、7 月份继续逐月提高。受益于此，公司上半年吨煤售价540 元/吨，同比-6.5%；其中Q2 吨煤售价543 元/吨，同比-3.0%，环比+1.4%。（2）产销量：公司300 万吨/年板集煤矿于去年7 月份正式投产，今年随着产能逐步爬坡，叠加商品煤洗出率有所增加，上半年实现原煤产量1124 万吨，同比+3.1%；商品煤产量983 万吨，同比+13.7%；商品煤销量1014 万吨，同比+25.7%。其中Q2 原煤产量570 万吨，同比+0.5%，环比+3.0%；商品煤产量507 万吨，同比+11.7%，环比+6.3%；商品煤销量536 万吨，同比+28.9%，环比+12.0%。

    　　二季度成本攀升不改盈利增长势头。公司2023 年上半年吨煤成本330 元/吨，同比-0.9%，其中Q2 吨煤成本336 元/吨，同比+8.5%，环比+3.7%。根据公司说明，成本变动原因主要包括：（1）本年煤炭产量、进尺较上年同期增加，影响材料费、电费增加；（2）因政策性因素，本年新集一矿、刘庄煤矿安全费用的计提标准由30 元/吨提升至50 元/吨。根据吨煤成本走势，预计成本增长或主要集中在二季度。不过得益于量增幅度更大，公司2023Q2 实现煤炭业务毛利11.13 亿元，同比+6.9%，环比+9.7%。

    　　调峰和机组检修影响上半年发电量。受调峰及机组检修影响，2023 年上半年公司发电量41.01 亿千瓦时，同比-17.42%；其中2023Q1 公司发电量19.37 亿千瓦时，同比-34.91%；2023Q2 发电量回升至21.64 亿千瓦时，同比+8.7%，环比+11.7%，计算Q2 电力业务收入8.37 亿元，同比+9.1%，环比+14.2%。

    　　持续看好公司全年业绩表现及长期成长空间。短期视角下，受益于产销量提升、热值回升及长协比例高，公司Q3 业绩有望延续同环比增长，全年业绩表现有望继续优于同业。长期视角下，公司拟在建燃煤电厂项目规模达728 万千瓦，2026-2028 年煤电板块净利润有望提升至30-40 亿元左右；拟在建清洁能源项目规模达485 万千瓦，其中风光项目稳态利润有望达5.5 亿元/年左右。叠加公司当前PE 仅5X、PB 仅0.9X，低估值特征明显，随着成长属性逐步兑现，公司估值修复值得期待。

    　　投资建议与估值：预计公司2023-2025 年EPS 为0.97 元、0.99 元、1.09 元，对应2023年8 月25 日收盘价PE 分别为4.35 倍、4.29 倍和3.89 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、规划项目推进不达预期风险；

    　　2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。