事件：2023 年8 月25 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入62.60 亿元，同比增长11.54%；实现归母净利润13.08 亿元，同比增长15.50%；实现扣非归母净利润12.87 亿元，同比增长14.14%。

    　　23Q2 业绩同环比高增。据公告测算，2023Q2，公司实现营业收入33.64亿元，同比增长23.12%，环比增长16.17%；归母净利润7.14 亿元，同比增长18.13%，环比增长20.23%。

    　　煤炭产销均创新高，带动收入增幅明显。1）产销量：2023H1，公司原煤产量1123.86 万吨，同比增长3.06%；商品煤产量983.37 万吨，同比增长13.67%；商品煤销量1014.23 万吨，同比增长25.70%；据此计算得到2023H1 煤炭洗出率达87.50%，相比去年同期大增8.17 个百分点。2023Q2，公司原煤和商品煤的产量分别为570.32、506.62 万吨，环比分别增长3.03%、6.27%；商品煤销量为535.82 万吨，环比增长12.00%。2）价格：2023H1，公司商品煤销售单价为539.75 元/吨，与去年同期相比下降37.40 元/吨，降幅为6.48%。

    　　2023Q2，商品煤销售单价为543.38 元/吨，环比增长1.44%。

    　　上半年单位成本微幅降低。2023H1，据公司公告测算的煤炭单位销售成本为330.01 元/吨，同比下降0.89%；2023Q2 单位成本为335.67 元/吨，环比上涨3.71%。此外，由于政策因素影响，公司生产煤矿新集一矿、刘庄煤矿安全费用的计提标准由30 元/吨提升至50 元/吨。

    　　公司在产煤矿经营改善，杨村煤矿复建工作继续推进。根据公司披露的主要参控股公司数据，2023H1 刘庄煤矿、口孜东矿实现销售利润率39.93%、10.82%，由于煤价同比下滑导致销售利润率的变化分别为-11.18pct、-4.80pct。

    　　然而，若对比2022 全年的经营情况，两矿井的销售利润率变化分别为-7.38pct、+5.51pct。此外，公司仍在推进杨村煤矿的复建工作，未来具备增量空间。

    　　受机组调峰和检修拖累，上半年电厂运营承压，后续有望回暖。受2023Q1板集电厂机组调峰和检修的影响，2023 年上半年公司电厂上网电量为38.64 亿千瓦时，同比下降17.70%，平均上网电价0.4063 元/千瓦时，同比下降0.29%。

    　　其中，2023Q2 经营情况有所好转，上网电量20.41 亿千瓦时，同比增长8.97%，环比增长11.96%，公司电厂经营已回归正轨。

    　　煤电一体化布局加快。据公司公告，上饶电厂正在开展项目正式开工前准备工作，滁州电厂项目公司股权结构将由49%提升至85%，叠加公司已在建和规划电厂项目众多，未来煤电有望实现完全的一体化。

    　　投资建议：公司商品煤销量有望持续增长，电厂经营已回归正轨。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为24.22/24.71/26.04 亿元，对应EPS 分别为0.93/0.95/1.01 元/股，对应2023 年8 月25 日股价的PE 分别为5/4/4 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。