安徽省动力煤国企龙头，煤电一体化协同优势显著。公司主要经营以煤炭开采、煤炭洗选和火力发电为主的能源项目，对外销售煤炭和电力。公司为安徽省四大国有煤炭企业之一，控股股东为中煤能源集团，煤炭资源丰富，紧邻长三角经济圈，靠近华东区域下游煤炭消费市场，同时拥有完善的煤电一体化经营模式，有利于抵抗行业周期波动风险。2018 年以来，除了2022 年略有下滑（同比-22%）之外，公司归母净利润基本呈现稳健增长态势。

    　　煤炭：产品优质，成本管控有效，区域优势显著。1）资源储量和煤种：公司主要矿区地处安徽省中部，资源储量101.6 亿吨，约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%；所产煤种主要为4800-5500 大卡动力煤，产品优质、低灰低硫。2）销售结构：销售结构以电煤客户为主，主要集中在安徽省内；销售渠道主要采用“矿场直供”方式，运输以铁路为主、汽运为辅。3）产销量：

    　　2022 年主要由于产能300 万吨/年的板集煤矿投产，实现产/销量1842/1811万吨，同比+9%/7%。4）售价和成本：近两年煤炭售价维持相对高位，2021/2022 年公司煤炭业务平均售价为537/432 元/吨，同比+60%/-20%，长协落地后售价稳定性有望进一步提升；成本管控有效、保持相对平稳，吨煤成本除了2021 年（234 元/吨）外基本维持在170~200 元/吨，其中人力成本和安全费用为煤炭业务主要成本，合计占煤炭开采洗选总成本逾半。

    　　发电：在运大型坑口电厂发电效率和盈利能力领先，另有在建控股电力装机3320MW，有望实现量价齐升。公司控股（持股比例55%）在运电厂主要为利辛电厂2*1000MW 超超临界机组，为大型坑口电厂，发电效率和盈利能力领先，参股（持股比例49%）在运电厂主要为宣城电厂1*660MW 和1*630MW机组；在建机组主要为利辛电厂二期2*660MW 机组和上饶电厂2*1000MW机组，在建机组投运后，控股装机容量有望增长117%，有利于进一步扩大公司煤电一体化规模。受益于电力市场化改革，公司实现上网电价逐年上升，2021/2022 年平均上网电价338.07/408.17 元/兆瓦时，同比+6.4%/20.7%。

    　　盈利预测及估值。公司为中煤能源集团控股的安徽省动力煤国企龙头，通过煤电一体化协同提高抗周期波动能力，在建机组投产后电力业务有望实现量价齐升，业绩稳定性和成长性有望进一步提升。我们预计公司23~25 年归母净利为29.3/25.6/22.2 亿元，EPS 为1.13/0.99/0.86 元，根据可比公司估值，给予公司23 年5~6 倍的PE，对应合理价值区间为5.65~6.78 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期；公司新建发电项目投产不及预期。