2020 年上半年受煤炭销量售价齐跌影响，公司煤炭板块营收和毛利率同比有所下滑，净利润受到较大影响。二季度单季净利润环比有所回升。维持公司“增持”评级。

    　　2020 年上半年净利润大幅下滑87%，Q2 净利润环比回升。公司2020 年上半年实现营业收入/净利润36.60 亿元/0.94 亿元（同比-20.47%/-87.22%），EPS 为0.04元，扣非后净利润为0.95 亿元（去年同期7.44 亿元）。Q2 实现营业收入19.24亿元（同比-16.92%），净利润0.60 亿元（同比-82%/环比+71.4%），主要是由于上半年商品煤销量及售价较同期下降以及公司上网电量处于往年较低水平。

    　　商品煤产销量同比均有下滑，煤炭业务毛利率下滑9pct。上半年公司生产商品煤747.89 万吨，同比-7.28%；销量704.37 万吨，同比-11.92%。煤炭销售均价为418.20元/吨，同比-11.51%；吨煤成本为294.76 元，同比+1.67%，煤炭业务毛利率同比下滑9.14pct 至29.52%。公司上网电量41.37 亿千瓦时，同比-14.13%；平均上网电价（不含税）0.3193 元/千瓦时，同比+1.43%。三项费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为0.85%/7.44%/11.90%，同比-0.43/+2.00/+1.50pct。

    　　疫情影响逐步消退，煤电气一体化优势或逐步凸显。为应对疫情对煤炭业务板块的影响，公司积极采取降本增效措施，二季度以来，煤炭业务逐步恢复正常水平。目前公司生产矿井合计产能2050 万吨/年，板集煤矿（300 万吨）仍处在建状态，预计今年年底或者明年年初投产，将对2021 年产量有显著提升。根据其发展战略，公司将建设新型煤电一体化基地。预计随着板集煤矿和后续电力项目陆续筹备、建设，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，进一步提高公司盈利能力和抗风险能力。

    　　风险因素：动力煤价波动影响业绩增长等；建设进度不及预期。

    　　投资建议：考虑到2020 年宏观经济状况和煤价预期，我们下调公司2020~2022年EPS 预测至0.11/0.15/0.19 元（原预测0.19/0.21/0.25 元），当前股价2.69 元对应2020~2022 年P/E 分别为24/18/14x。我们给予公司2020 年P/B1.2x，对应目标价2.96 元，维持公司“增持”评级。