2019 年非经营性因素对公司业绩影响显著，计提减值12.11 亿元，同时确认产能转让指标8.64 亿元。公司整体业绩有显著增长，但2020 年公司量价都面临压力，维持公司“增持”评级。

    减值规模增加，2019 年扣非后净利转为亏损。公司2019 年实现营业收入/净利润92.24 亿元/5.76 亿元（同比+5.41%/+120.44%），EPS 为0.22 元，公司在2018年计提杨村煤矿6.5 亿元减值的基础上，进一步增加减值11.42 元，扣非后净利润为-2.86 亿元（去年同期1527 万元），非经常性收益主要产能指标处置收入8.64亿元。2020 年Q1 实现营业收入净利润17.36 亿元/3478.79 万元（同比-24.08%/-91.46%），主要是疫情影响煤炭对外销量同比下滑25%，发电量同比下滑15%。

    2019 年商品煤销量同比增长6.58%，煤炭毛利率下滑近4pcts。2019 年公司生产商品煤1598.10 万吨，同比+5.14%；销量1599.04 万吨，同比+6.58%。煤炭销售均价为377.01 元/吨，同比+0.71%；吨煤成本为188.42 元，同比+9.33%，主要由于人工成本上升37.24%，煤炭业务毛利率同比下滑3.94pcts 至50.02%。公司上网电量100.82 亿千瓦时，同比+1.02%；平均上网电价（不含税）0.317 元/千瓦时，同比+0.92% 。三项费用率方面， 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.45%/6.03%/9.87%，同比-0.02/-0.03/-1.82pcts。

    去产能告一段落，长期接替资源明确。公司2019 年资产减值规模同比增加5.72 亿元，主要是由于杨村煤矿去产能。目前公司产能已核减至2050 万吨，但后续接替资源丰富，板集煤矿（300 万吨）预计今年年底或者明年年初投产，料将对2021年产量有显著提升，未来还有口孜西、展沟等矿井待开发，产能增长可期。

    风险因素：动力煤价波动，影响业绩增长等；建设进度不及预期。

    投资建议：考虑到2020 年煤价预期，我们下调公司2020~2021 年EPS 预测至0.19/0.21 元（原预测0.57/0.67元），新增2022年EPS预测0.25元，对应2020~2022年P/E 分别为14/13/11x。当前股价2.68 元。我们给予公司目标价2.95 元，对应2020 年P/B1.2x，维持公司“增持”评级。