2019 年上半年公司生产经营保持相对稳定，展望未来，公司后续煤矿还有接续资源，预计盈利仍有增长来源。虽然减值压力或有所减轻，但仍会给公司盈利预期增加不确定性，因此维持公司“增持”评级。

    2019 年上半年净利润小幅下滑3.39%,其中Q2 业绩环比下滑近19%。公司上半年实现营业收入46.02 亿元，同比+0.88%；归母净利润7.39 亿元，同比-3.39%，EPS为0.29 元，半年度业绩下滑主要因为生产成本同比上升2 亿元。其中Q2 单季净利润为3.31 亿，环比下滑18.87%，主要由于管理费用环比增加1 亿元。

    商品煤产量同比增长2.58%，煤炭业务毛利率下滑近9pcts。上半年公司生产商品煤806.62 万吨，同比+2.58%；销量799.65 万吨，同比+3.23%。煤炭销售均价为472.60 元/吨，同比-3.17%；吨煤成本为289.93 元，同比+13.12%，主要由于环保及人工成本上升，煤炭业务毛利率同比下滑8.84pcts 至38.65%。公司发电量为50.71 亿千瓦时，同比-6.99%；上网电量48.18 亿千瓦时，同比-7.04%；平均上网电价（不含税）0.3148 元/千瓦时，同比+1.98%。三项费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为0.42%/5.45%/10.40%，同比+0.00/-1.43/-0.96pcts，管理费用下滑明显得益于公司良好的预算成本管控。

    未来待开发资源丰富，能源多元化继续推进。目前公司产能已核减至2050 万吨，但后续接替资源丰富，板集煤矿（300 万吨）预计2020 年建成投产，未来还有口孜西、展沟等矿井待开发。下一步随着杨村煤矿煤炭地下气化项目建设，公司产品将更加多元，有利于巩固公司区域能源龙头的地位。

    风险因素：成本及减值波动较大；动力煤价波动，影响业绩增长等。

    投资建议：考虑到2019 年公司减值压力减轻（去年减值影响净利润4.88 亿元）及中报业绩情况，我们上调公司2019~2021 年EPS 预测至0.42/0.57/0.67 元（原预测为0.20/0.28/0.32 元）。当前股价2.92 元，对应2019~2021 年P/E 分别为7/5/4x。我们给予公司目标价3.36 元，对应2019 年P/E8x，维持公司“增持”评级。