投资要点

    公司披露2019 年半年报：营业收入46.0 亿元，同比上升0.88%；归属于上市公司股东净利润7.39 亿元，同比下降3.39%，扣非后为7.44 亿元，同比上升13.17%，折合EPS 为0.29 元/股，同比下降3.33%。

    煤炭业务量增价减，煤炭业务毛利率同比下降8.8 个百分点。上半年，公司原煤产量947 万吨，同比上升3.81%，商品煤产量807 万吨，同比上升2.63%，商品煤销量800 万吨，同比上升3.28%。商品煤综合售价为472 元/吨（-3.2%），量增价减，公司煤炭业务的收入同比下降0.04%至37.8 亿元。上半年，单位商品煤销售成本290 元/吨（+13.1%），营业成本同比上涨16.8%至23.2 亿元，单位成本上涨原因主要有三：一是受节能减排环保检查影响，2019 年土产、水泥、黄砂及瓜子片等材料价格同比上涨；二是企业效益良好，职工人工成本增加；三是部分矿井巷道失修较多，公司现有人员不足，为保证正常生产接替，公司引进外包单位开展巷道维修，影响费用较同期增加。报告期内，煤炭业务毛利率下滑8.8 个百分点至39%，单位毛利183 元/吨（-21.2%）。

    火电业务量减价升，火电收入同比下降5.2%。公司纳入报表的板集电厂（机组规模为2*1000MW）上半年累计发电量50.7 亿度（-7.0%），售电量48.2亿度（-7.0%），度电不含税售价0.31 元（+2.0%），电力业务收入达到17.75亿元（-5.2%）。

    煤炭单位成本环比上涨、售电量环比下降，导致Q2 业绩环比略有下滑。根据公司披露，公司Q1/Q2 实现归母净利润分别为4.08/3.31 亿元，Q2 业绩环比略有下滑主要是由于煤炭单位成本环比上涨、售电量环比下降等造成的。Q2商品煤销量401 万吨，环比上升0.5%，Q2 商品煤平均售价481 元/吨，环比上涨3.9%，Q2 商品煤平均成本292 元/吨，环比上涨1.6%，Q2 公司发/售电量23.4/22.2 亿度，环比下降14%/15%。

    盈利预测与估值：我们预测公司2019-2021 年归属于母公司的净利润分别为10.0/10.6/11.1 亿元，折合EPS 分别是0.39/0.41/0.43 元/股，当前股价2.29 元对应PE 分别为7.6、7.2、6.8 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。