得益于新集一矿的恢复生产和煤价高位上涨，公司2018 年业绩大幅提升。展望未来，公司减值规模或逐步下降，后续还有新建矿井投产，盈利有望进一步改善。

    但由于公司估值水平依然高于行业平均，我们下调公司评级至“增持”。

    2018 年归母净利润大幅增长10.8x。公司2018 年实现营业收入87.50 亿元，同比+17.18%；归母净利润2.61 亿元，同比增长10.81x；EPS 为0.101 元，公司拟每10 股派现0.1 元（含税）。公司2018 年大额计提减值6.5 亿元，主要由于杨村煤矿关闭退出及部分亏损矿井价值重新评估，影响净利润约4.88 亿元。

    商品煤产量增长14%，电厂燃煤成本优势明显。2018 年公司生产商品煤1520.01万吨，同比+13.99%；销量1500.25 万吨，同比+14.12%。煤炭销售均价为374.37元/吨，同比+5.44%；吨煤成本为172.35 元，同比下降4.74%，主要由于新集一矿正式复产带来的规模效应。公司发电量为105.47 亿千瓦时（同比+7.28%），主要推动因素是机组利用小时数的提升，平均上网电价（不含税）0.31 元/千瓦时（同比+3.93%），度电成本0.25 元/千瓦时（同比+0.66%），主要因为坑口煤炭的低成本优势，单位燃煤成本仅上涨1.80%。公司电厂约消耗40%的自产煤，预计这部分煤炭可锁定约7 亿元利润（假设资产减值下降至1 亿元以内）。

    未来待开发资源丰富，煤电一体化继续推进。目前公司产能已核减至2050 万吨，但后续接替资源丰富，板集煤矿（300 万吨）预计2020 年建成投产，未来还有口孜西、展沟等矿井待开发。下一步随着杨村煤矿煤炭地下气化项目建设，公司产品将更加多元，有利于巩固公司能源龙头的地位。

    风险因素：成本及减值波动较大；动力煤价波动，影响业绩增长等。

    投资建议：考虑2019 年新的煤价假设及公司减值压力，我们下调公司2019~2020年EPS 预测至0.20/0.28 元（原预测为0.53/0.59 元），给予2021 年EPS 预测0.32 元。当前股价3.63 元，对应2019~2021 年P/E 分别为18/13/11x。我们给予公司目标价4 元，对应2019 年P/E20x，下调公司评级至“增持”。