2018年归母净利2.6亿元，计提资产减值损失6.5亿元

    公司披露18 年年报，18 年归母净利润2.6 亿元，同比增加1080%（17年盈利0.2 亿元），折合每股收益0.101 元，扣除非经常性损益后归母净利0.15 亿元，同比降89%，主要源于18 年公司应收账款坏账转回2.4 亿元。

    同时公司18 年计提了6.5 亿资产减值损失，其中计提在建工程资产减值损失8.3 亿（主要为杨村煤矿变更用途），坏账损失转回2.4 亿元，若不考虑资产减值损失，公司18 年净利将达9.1 亿元。

    分季度看：第四季度实现亏损6.5 亿元（第三季度盈利1.4 亿元），主要源于1）收入环比下滑7.7%；2）资产减值损失在四季度计提8.1 亿元。

    18 商品煤产量同比增14%，吨煤成本下滑8%，降本增效明显

    目前公司共有4 对在产矿井、2 对在建矿井，在产产能2050 万吨/年，在建产能300 万吨/年。公司18 年商品煤产销量分别为1520 万吨、1500万吨，同比上涨13.99%、14.12%；商品煤吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为478 元，278 元，200 元，同比增1.09%、降8.24%、增17.68%；按照商品煤产量口径，不考虑资产减值损失，测算吨煤净利31 元/吨。

    非煤业务：安徽煤电迎发展机遇，公司煤电气一体化产业链优势明显

    电力： 公司控股板集电厂（ 2*1000MW）， 以及参股宣城电厂（1*660MW，1*630MW），其中板集电厂18 年实现利润总额4.36 亿元，宣城电厂规划总容量320 万燃煤发电机组，一期二期分别于08 年和15 年投产，18 年实现投资收益248 万元，同时公司后续多个电力项目陆续建设。

    煤制气：杨村煤矿已通过国务院去产能验收，公司改变杨村煤矿用途用于开展杨村矿地下煤炭气化项目。

    后期看，目前公司内部消耗煤炭占煤炭产量约40%，随着杨村煤矿煤炭地下气化和后续电力项目投产，公司煤电气一体化优势将进一步显现。

    预计公司19-21 年EPS 0.39 元、0.41 元和0.47 元公司地处安徽，接近煤炭消费地，运输成本低。同时随着在建煤矿投产、杨村煤矿煤炭地下气化项目、电力项目投产，公司煤-电-气一体化产业链优势进一步显现，盈利能力有望提升，预计公司19-21 年EPS 0.39 元、0.41 元和0.47 元，19 年PE 9.4 倍，我们给予其10 倍PE，合理价值3.9元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：公司计提大额资产减值损失风险；煤价超预期下跌；公司资产负债率过高导致财务费用高。