事件：2019 年3 月21 日，公司公布2018 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入87.50 亿元，同比增长17.18%；归属于上市公司股东的净利润2.61 亿元，同比增长1080.69%。

    点评

    四季度业绩报亏，主因大额资产减值：根据年报数据测算，四季度公司净利润为-6.47 亿元，造成亏损的主要原因是计提8.15 亿元资产减值损失，其中主要为在建矿井杨庄矿产能退出造成的资产减值。不考虑资产减值公司四季度净利润约为1.7 亿元左右，环比增19%。

    降本增效显著，煤炭业务盈利能力提升：据公告，2018 年公司生产商品煤1520.01 万吨，同比增13.99%；实现商品煤销量1500.25，同比增长14.12%，产销量同比回升的主要原因是新集一矿复产。商品煤综合售价为374.37 元/吨，同比增1.09%，煤炭业务实现毛利率53.96 %，较去年同期提高3.86 个百分点。

    电力机组效率提升，电力业务量价齐升：据公告，2018 年公司实现火电发电量104.77 亿千瓦时，同比增长7.83%，售电量99.80 亿千瓦时，同比增长7.83%。发电量大幅提升的主要原因是公司机组效率提升，2018 年发电利用小时数同比增加380.88 小时至5238.28 小时，高出全国平均水平877 小时。2018 年公司上网电价为313.11 元/兆瓦时，较去年同期增长 3.88%，实现毛利率19.61%，较2017 年增长2.61 个百分点。

    板集矿恢复建设，内生增长有望：据公告，公司板集矿（300 万吨/年），已经于2018 年10 月16 日正式复工建设，预计建设工期 25.7 个月，预计将在2021 年年初投产。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价4.20 元。我们预计公司2019 年-2021 年的归母净利分别为10.75 亿元、10.97 亿元、11.55 亿元，对应EPS 分别为0.42、0.42、0.45。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌，需求下滑，发电量下滑