公司披露2018 年年报：报告期内，公司实现营业收入87.5 亿元，同比上升17.18%；归属于上市公司股东净利润2.61 亿元，同比大幅上升1080.69%，扣非后为1.53 亿元，同比下降89.21%，折合EPS 为0.101 元/股，同比增加1022.22%。

    煤炭业务业绩同比上升，主因量价齐升以及成本下降。报告期内，受益于新集一矿（180 万吨/年）的投产，公司原煤产量（1769 万吨）同比上升6.85%、商品煤产量（1520 万吨）同比上升14%、商品煤销量（1500 万吨）同比上升14.12%。与此同时，公司吨煤价格（374 元/吨）同比上升5.44%、吨煤成本（172.3 元/吨）同比下降4.75%使得吨煤毛利（202 元/吨）显著上升16%。量价齐升叠加成本下降，2018 年公司煤炭业务收入（56.16 亿元）同比大幅上涨20.33%、毛利（30.31 亿元）同比大幅上涨32.41%。

    火电业务业绩同比上升，主因量价齐升。报告期内，公司实现发电量105.47亿度，同比上升7.3%；实现售电量100.02 亿度，同比上升7.7%，发售电量增长主要是由于板集电厂发电量（104.77 亿度）增长7.84%所致。与此同时，公司度电不含税售价（0.31 元/度）同比上升3.93%。发电量增长叠加度电售价上涨使得火电业务营收（31.34 亿元）同比增长11.92%、毛利（6.15 亿元）同比增长29.11%。

    杨村煤矿去产能验收完成，计提资产减值损失8.26 亿元。报告期内，公司共计提资产减值损失6.51 亿元。造成资产减值损失金额较大的原因是公司杨村煤矿（500 万吨/年）化解产能工作已于2018 年年底验收完成，虽然未来杨村煤矿将转型为地下煤炭气化开采科技项目，但因资产的用途发生改变，可能导致原有的杨村煤矿资本性投入发生减值，因此2018 年公司针对该事项计提了8.26 亿元的资产减值损失。

    杨村煤矿125 万吨产能置换指标转让完成，1.44 亿元预计计入营业外收入，增厚2019 年公司业绩。2019 年2 月2 日公司发布公告称将杨村煤矿退出的500 万吨产能中的125 万吨产能指标置换给了中煤集团控股企业（其中小回沟煤业30 万吨、中煤陕西公司95 万吨），产能置换指标交易单价为115 元/吨，产能置换总价为14375 万元（其中小回沟煤业3450 万元、中煤陕西公司10925 万元），我们预计将计入2019 年营业外收入，增厚公司业绩。

    盈利预测与估值：我们预测公司2019-2021 年归属于母公司的净利润分别为5.93/6.58/7.23 亿元，折合EPS 分别是0.23/0.25/0.28 元/股，当前股价对应PE分别为15.9、14.3、13.0 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。