事件：公司近日发布2018 年中报，报告期内，实现营业收入45.6 亿元，同比增长35.5%；实现归母净利7.6 亿元，对应EPS 为0.30 元/股，同比增长397.6%；其中扣非归母净利6.6 亿元，对应EPS 为0.25 元/股，同比增长195.4%。同时公司公告将旗下杨村矿（500 万吨/年）纳入去产能矿井。

    点评：

    1. 中报业绩大增主要受益于煤炭板块量价齐升。新集一矿（180 万吨/年）于2018Q1 复产，拉动2018H 商品煤产销量上行至786/776 万吨，同比大增21.3%/30.9%。2018 年以来煤价高位上行，公司也因此受益，测算2018H 综合售价达到488 元/吨，同比增长3.0%。受益产量增长，煤炭板块销售成本逆势下行至256 元/吨，同比下降10.8%；费用方面在管控得力的情况下，亦跟随下行，测算2018H 完全成本为360 元/吨，同比下降14.7%。受益于上述三方面，2018H 煤炭板块贡献净利6.7 亿元，同比大增458.3%

    2. 电力板块盈利能力突出。公司控股板集电厂（2*100 万千瓦）55%股权，该电厂投资少，机组煤耗低，自2016 下半年投产以来盈利能力突出。2018H 板集电厂发电量达到55 亿度，发电小时数为2750，同比增长12.2%；上网电价为0.3087 元/度，同比增长4.8%。受益于此，测算2018H 电力板块实现净利1.6 亿元，同比大增163.2%。除此而外，公司参股宣城电厂（66+63 万千瓦）49%股权，该电厂盈利能力稍弱，在目前高煤价的情况下略有微利。

    3. 杨村矿列入2018 去产能名单，预计将有大额减值产生。近日公司公告计划于2018 年年底完成杨村矿（500 万吨/年）的产能退出。杨村矿资源禀赋较差，在现有采煤技术下开采并不经济，故一直处于缓建状态。后续公司计划将转让杨村矿产能指标，同时开展杨村矿地下煤炭气化开采科技项目。考虑到该项目存有一定风险，收益情况不可预知，而杨村矿在建工程投入已超过20 亿元，恐有大额资产减值损失的风险，需重点关注去产能进展。

    4. 盈利预测及评级。公司近年来着力打造煤电一体化战略，旗下煤矿和电力资产协同效应明显，在华东地区具有突出的竞争优势，2018 年新集一矿复产带来业绩大幅改善，但杨村矿关停恐拖累整体业绩。审慎预计2018-2020 年EPS 为0.38/0.38/0.43 元/股，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：煤价大幅回调；大额资产减值超预期