投资要点

    上半年净利润增长近4 倍，Q2 单季业绩环比增长15.09%。公司上半年实现营业收入45.62 亿元，同比增长35.54%；归母净利润7.65 亿元，同比大幅增长397.63%；基本每股收益0.30 元/股，同比增长400.0%。公司第二季度单季净利润4.09 亿元，环比增长15.09%，增速大幅提高主要是由于资产减值损失大幅减少至-1.36 亿元，其中应收账款转回增厚业绩约1.65 亿元。

    新集一矿复产带动上半年产销增长，吨煤毛利约为230 元，同比增长近24%。公司上半年生产商品煤786.3 万吨（同比+21.34%），商品煤销量774.6 万吨（同比+30.33%）。主要是新集一矿复产运行后，公司产量、进尺较同期增加。按照销量口径计算的煤炭均价为488.09 元/吨，同比上升2.92%；吨煤成本为256.3 元，同比下降10.78%。公司吨煤毛利超过230 元，同比增长23.96%。公司销售/管理/财务费用率分别为0.42%/6.88% /11.36%，同比-0.09/+0.53/-2.85pcts，管理费用率有所上升主要原因是工资及社保费用的增加。另外，根据国家化解过剩产能工作，公司将申请撤销杨村煤矿项目核准，并计划于2018 年年底完成产能退出，但不影响公司整体产量。

    电厂盈利持续改善，上半年量价齐升。上半年公司发电量54.52 亿千瓦时（同比+10.28%），平均上网电价（不含税）0.31 元/千瓦时（同比+4.82%），电力业务上网电价及电量均保持增长，主要得益于利用小时数的提升。由于公司电厂为坑口电厂，煤炭采购成本低，且机组规模大效率高，预计在目前坑口煤价水平下，公司电厂能带来稳定盈利，成为未来稳定公司业绩有效因素。

    未来待开发资源丰富，一体化继续推进。公司仍有丰富的资源储量合计79.61 亿吨，各矿深部尚有延伸资源储量18.75 亿吨，国家发展改革委批复的公司矿区生产总规模为3590 万吨/年，目前公司在产产能仅为1622 万吨，后续资源接替量丰富，公司产量仍有增长空间。同时，公司控股的板集电厂一期（1*1000MW）和参股的宣城电厂一期二期（1*660MW，1*630MW）已投产运行，煤炭消耗量约占公司产量40%左右，煤电一体化的协同效应已开始显现。下一步，预计杨村煤制气项目和后续电力项目陆续建设将进一步提高公司竞争力和抗风险能力。

    风险提示：下游需求超预期放缓，影响煤价及煤炭需求；供给及产量再受调控政策影响。

    盈利预测及估值。考虑公司新集一矿显著减亏，我们上调公司盈利预测至2018～2020 年EPS0.47/0.53/0.59 元（原预测0.16/0.19/0.21 元）。当前价3.79 元，对应2018～ 2020 年P/E 分别为8/7/6x，给予2017 年P/E10x，对应目标价4.7 元，上调至“买入”评级。