事件：2018 年8 月17 日，公司发布2018 年半年度报告。报告期内，公司实现主营收入45.62 亿元，较上年同期增长35.54%；归母净利润7.65 亿元，同比增长396.45%。

    点评：

    上半年业绩持续超预期，因主业业绩改善与非经常性损益：据公告，2018 年公司上半年实现主营收入44.30 亿元，同比增长35.73%；主营成本23.35 亿元，同比增长19.50；实现主营业务毛利润20.95 亿元，同比增长59.94%，毛利润21.20 亿元，同比增长57.14%；毛利率达46.47%，较上年同期增加6.39 个百分点；归母净利润为7.65 亿元，同比增长396.45%。

    二季度业绩超预期，因非经常性损益所致：考虑二季度为公司业务淡季，主营业务表现环比走低，但由于煤价中枢抬升和电力需求改善，公司二季度同比持续回升。据公告，公司二季度营业收入22.99 亿元，同比增长47.99%，环比增长1.63%；营业成本12.72 亿元，同比增长30.79%，环比增长8.80%；毛利润为10.27 亿元，同比增长76.78%，环比下降6.04%；归母净利润4.09 亿元，同比增加1546.09%，环比增加15.09%。此外，二季度公司资产减值损失冲回1.53 亿元，其中冲回坏账损失1.65 亿元。

    经营现金流修复显著，资产负债率持续下降：公司报告期内现金流修复明显。据公告，公司报告期内经营活动现金流净流入同比增92.93%，主因煤炭板块商品煤综合售价及销量、电力板块上网电价及上网电量均较上年同期增长；筹资活动现金流净流出同比增100.82%，主因公司加强资金预算管理，偿还前期贷款。随着煤炭价格不断回升，公司资产负债表持续修复。据公告，截止2018 年6 月30 日，公司资产负债率自2015 年底的84.91%已经下降至79.22%，累计下降5.69%。

    煤炭业务上半年改善明显，二季度季节因素环比表现略弱：据公告，公司上半年煤炭主营销售收入37.81 亿元，同比增长34.13%，其中对外销售收入为27.37 亿元，占比为72.4%，同比增长44.78%；上半年煤炭主营销售成本19.85 亿元，同比增长16.27%；煤炭销售毛利17.95 亿元，同比增长61.56%，毛利率47.49%，较去年增长8.06 个百分点。公司上半年原煤产量912.25 万吨，同比上升14.03%；商品煤产量786.3万吨，同比上升21.34%；商品煤销量774.6 万吨，同比增加30.33%，其中对外销量566.82 万吨，占总销量的73.18%，同比增长40.36%。上半年公司吨煤售价488.09 元/吨，同比增长2.92%；吨煤成本256.30 元/吨，同比减少10.78%，吨煤毛利231.79 元/吨，同比增长23.96%。二季度煤炭主营销售收入18.75 亿元，同比增加44.15%，环比减少1.57%，其中对外销售收入14.08 亿元，环比上升5.88%；公司煤炭主营销售成本10.13 亿元，同比增加26.40%，环比增加4.22%；煤炭销售毛利8.62亿元，同比增加72.64%，环比减少7.60%；商品煤毛利率达45.98%，较上季度减少3 个百分点。二季度商品煤产量392.66 万吨，同比上升20.31%，环比下降0.25%；商品煤销量398.91 万吨，同比上涨43.16%，环比上升6.18%，其中对外销量302.58 万吨，环比增加14.51%。二季度吨煤收入470.13 元/吨，同比增0.69%，环比减7.30%，吨煤毛利216.15元/吨，同比增20.59%，环比减12.98%。

    上网电价同比降10.27%，上网电量同比增10.92%：公司上半年发电量为54.52 亿千瓦时，较上年同期增长10.27%；上网电量达51.83 亿千瓦时，同比增长10.92%。上半年平均含税电价为0.31 元/千瓦时，较上年同期下降10.42%。公司二季度发电量为25.17 亿千瓦时，较上年同期增加21.29%，较去年四季度减少14.24%；上网电量为23.83 亿千瓦时，同比增加21.73%，环比减少14.89%。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价4.70 元。我们预计公司2018 年-2020 年的归母净利分别为13.53 亿元、14.36 亿元、16.09亿元，对应EPS 分别为0.52、0.55、0.62；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为4.70 元，相当于2018 年9 倍动态市盈率。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌，所得税费下降不及预期